省代助力21Q4开店提速，2022年1-2月净利增速表现靓丽

周大生(002867) 事件 公司发布 2021 年业绩快报。 2021 年， 公司实现营收 91.55 亿元， 同比增长 80.07%，实现归母净利 12.28 亿元，同比增长 21.21%，基本每股收益 1.13 元。 公司发布 2022 年 1-2 月主要经营数据公告。经公司初步核算，2022 年 1-2 月，公司实现营收 23.19 亿元左右，同比增长 203.11%，实现归母净利 2.18 元左右，同比增长 36.01%。 投资要点 黄金批发业务推升公司营收规模，外部因素致 21Q4 净利润同比下滑：营收端， 2021年，公司实现营收 91.55 亿元，同比增长 80.07%，较 19 年同期增长 68.32%；21Q3、Q4 实现营收 36.84、26.82 亿元，同比增长 119.9%、54.6%。收入端高增系公司在21H2 开始引入省代力量，加大终端门店拓展和强化黄金首饰业务，在 21H2 黄金价格平稳波动情况下，公司黄金产品出货增长明显。净利端，2021 年，公司实现归母净利 12.28 亿元，同比增长 21.21%，较 19 年同期增长 23.89%，21Q3、21Q4 实现归母净利 3.96、2.23 亿元，同比增长分别为 3.68%、-26.1%。公司四季度净利润同比出现下滑，我们判断：1）公司应收账款坏账计提增加；2）公司省代重点区域的散发疫情影响黄金出货，以及公司与省代尚处于磨合期，效果未完全释放，叠加 21H2金价同比高单位数下降；3）加盟商镶嵌订货受疫情影响不及预期。 省代力量助力公司开店提速，强化黄金主力产品定位：渠道方面，公司于 21 年下半年启动省代业务，有效提升供应链运营及资金周转效率，激发渠道发展活力； 2021年，公司线下门店净增 313 家至 4502 家，21Q1、Q2、Q3、Q4 分别净增门店 2、66、100、145 家，门店扩张速度逐季加快。产品方面，公司重新梳理产品定位，将钻石镶嵌产品定位拳头产品、黄金产品定位为主力产品，在黄金产品上逐步发力，推出“周大生非凡古法黄金系列”产品，构建“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大产品线，加强时尚类、文创类黄金的研发推广。营运方面，公司致力于提升终端门店精细化运营管理水平，挖掘内生增长动力，预计随公司“八大支柱”（高端、形象、面积、规模、产品、营销、数字化、激励机制）在今年推广到终端，门店店效将得到强化，逐步进入高质量增长阶段。 2022 年黄金首饰高景气延续，公司 1-2 月业绩表现靓丽：根据中国黄金协会，2021年我国黄金实际消费量同比增长 36.53%，较 2019 年增长 11.78%，其中黄金首饰较2019 年增长 5.18%，硬足金、古法金等黄金首饰产品消费强势上升。根据世界黄金协会《2022 年中国黄金市场展望》，2022 年从除夕到元宵节前，中国黄金消费同比增长 12%， 2022 年黄金消费维持高景气度。 公司 2022 年 1-2 月预计实现营收 23.19亿元，同比大幅增长 203.11%，预计实现归母净利 2.18 亿元，同比增长 36.01%，净利率约 9.4%。 投资建议：2021 年，公司引入省代力量为抢占市场份额注入新动力，净开店速度逐季加快，考虑毛利率水平较低的黄金首饰产品占比提升，结合公司 2021 年业绩快报，我们调整盈利预测，预计 2021-2023 年每股收益为 1.12、1.36 元和 1.63 元，对应公司 22 年 PE 为 12 倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：珠宝行业下沉市场竞争加剧；公司新品牌培育不及预期；一二线城市进驻不及预期；国内疫情散发影响终端零售