非银行业周报：友邦加速拓展银保渠道，布局下沉市场

行情回顾 上周（3.7-3.11）证券、保险和多元金融板块分别下跌5.4%、6.3%、4.1%。上证综指、深证综指、创业板下跌4.0%、4.4%、3.0%，沪深300下跌4.2%。证券、保险、多元金融板块相对沪深300的超额收益为-1.2%、-2.1%、0.2%。2022年年初至今，证券、保险和多元金融板块分别下跌19.3%、7.5%、9.4%。 核心观点 证券：回顾券商十年数次行情，货币、财政政策层面驱动贡献较大。我们认为，目前市场仍处于宽信用阶段，且实施力度受2月社融不及预期影响有望进一步加大，叠加券商年报业绩的亮眼表现，未来行情可期。目前市场的分歧在于2022年权益市场低迷及新发基金遇冷，但我们认为，去年公募基金的热潮背后是居民财富投资资产类别的转移，短期的市场下跌难以大规模改变投资流向。由于申赎费率远低于管理费分成，新基金的销售低迷并不改券商逻辑，应该关注保有量持续提升的券商。 保险：负债端，个险代理人改革持续，至成功仍需时日。各险企现阶段主要的思路是：渠道端加强银保渠道建设，加快个险人均产能提升，并提高增员质量；产品端转向终身寿险产品销售。资产端，宽信用及全球加息大背景下，利率难以下行，将保持相对稳定。房地产行业政策陆续松动，有望改善市场对投资端的悲观预期。目前保险行业处于估值底部，平安、国寿、太保、新华滚动PEV为0.56、0.75、0.61、0.52，往下空间有限，建议关注。 流动性：上周央行公开市场净回笼3300亿元。3月15日有1000亿元MLF到期。考虑2月社融数据不及预期，未来宽信用政策有望加码，对利率形成支撑。 重要事件点评 友邦发布2021年年报，业绩亮眼。除了财务指标外，我们关注到友邦在中国大陆的业绩及布局有以下几个特点： 1）友邦与邮储银行、中邮人寿、东亚银行大力拓展银保渠道； 2）友邦下沉市场业绩表现亮眼； 3）友邦业绩已基本恢复到疫情前水平，进一步证明目前寿险业的矛盾是代理人素质与客户需求不匹配。 我们认为，银保业务或为险企下一阶段的主要发力点及业绩亮点，下沉市场依然有巨大保险需求亟待挖掘。 投资建议 参股公募券商或资产管理能力强的相关标的有东方证券、长城证券，基金代销能力优异、保有量大的东方财富。“银行+保险”集团协同作用的相关标的有中国平安。 风险提示 新冠疫情恶化、中国经济压力增大、长期利率下行超预期。