区域特色鲜明的零售与小微银行

瑞丰银行(601528) 深耕柯桥， 营收来源稳定。 瑞丰银行主要经营区域为绍兴市柯桥区， 同时在越城区和义乌市设有分支机构。 瑞丰银行在柯桥区确立了较为领先的市场地位， 是柯桥区营业网点最多， 覆盖面最广的商业银行， 存贷款额居柯桥区之首。 高额的市场占有率为瑞丰银行的营收来源提供了强有力的保障， 在柯桥区的营业收入占其总营业收入的 78.59% 当地经营环境优异， 跨区域扩张仍有增长空间。 绍兴市位于我国经济发达的长三角地区， 而柯桥区是绍兴市的重要组成部分， GDP 占绍兴市近 25%。 柯桥区民营经济发达， 存贷空间广阔， 为瑞丰银行提供了优异的经营环境。 同时， 通过设立分支机构， 瑞丰银行将经营区域扩张至义乌市。 义乌市小商品贸易发达， 信贷需求旺盛， 金融机构存贷款余额远高于柯桥区， 有望成为瑞丰银行未来主要增量市场。 “ 支农支小” 契合当地发展特点， 零售银行转型成效明显。 针对绍兴市民营小微企业较多、 农业发展较发达等特点， 瑞丰银行因地制宜， 聚焦小微企业贷款和农村金融服务。 从客户类型看， 瑞丰银行公司类贷款客户中有 99.86%是中小微企业。 中小微企业贷款余额为 246.51 亿元， 占全行公司贷款总额的 98.62%。 同时， 瑞丰银行坚持推进零售银行战略， 信用贷款规模逐年稳步上升， 个人消费贷款和信用卡业务增长平稳。 2018-2020 年， 个人消费贷款和信用卡透支余额复合增长率分别为 24.08%和 3.17%。 个人业务持续增长。 在资产端， 瑞丰银行个人贷款规模持续增长， 个人贷款余额占贷款总额的比重接近 60%， 在可比农商行中排名第一。 但其主要贷款质量指标在农商行中处于中等水平， 资产质量有待进一步夯实。 在负债端，瑞丰银行以存款为主， 其中个人定期存款占客户存款比重达到 51.19%， 高于可比农商行平均水平 10.63 个百分点。 定期存款期限较长， 稳定性较好， 但成本略高， 因此瑞丰银行的净息差处于行业中等水平。 瑞丰银行的净利润近几年增长较为稳健， 净资产收益率进一步提升， 盈利水平在同行业可比农商行中处于中上游水平。 盈利预测与估值： 综合绝对估值与相对估值， 我们认为公司股票合理估值区间在 9.7-10.8 元之间， 今年动态市净率 1.0-1.1 倍， 相对于公司目前股价有大约 3%-15%溢价空间。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和本土优势， 首次覆盖给予“ 增持” 评级。 风险提示： 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响， 详见正文。