出口增速的下行拐点已确认

2022 年 3 月的出口同比增速 14.7%， 较 1-2 月平均值 16.3%边际回落。我们将出口金额做 12 个月移动平均，出口增速的下行拐点已经确认。 3月出口同比趋势回落， 符合我们此前在 2022 年出口展望中的观点。一方面，欧美主要国家供应链的生产修复， 曾经支撑我国 2021 年出口的机电类、电脑及零部件以及电子元件的出口数量全线下降。 仅有汽车仍然维持高出口增速，成为我国制造业以及出口的结构性亮点。 第二，其他制造国生产修复，我国对这些国家的出口替代效应减弱。第三， 2021 年出口存在高基数，压低 2022 出口增速增速。 出口下行拐点已确认，出口(外需)领先国内制造业投资 6 个月， 与国内 PPI 工业品价格呈现高度相关性。 2022 年 3 月出口金额同比增速 14.7%， 往年普遍 3 月出口水平较高，受到季节效应和价格支撑，金额增速超过了原本市场预期的 12.4%，但是已经不能掩盖出口数量大幅下跌的事实， 预计 4 月出口水平会大幅转弱。 3 月出口价值指数较 2 月回落 16.9 点，价格指数增加 2.2 点，数量指数大幅滑落 3.7点， 也印证了我们上月发布的点评《出口超预期来源于价格》中价格贡献出口增速的观点。 俄罗斯乌克兰局势和疫情， 导致全球供给短缺及供应链问题。 通胀高居不下， 不仅仅显现在原油为首的大宗商品，也包括金属（铜、镍等）和粮食（玉米等） 。 CCFI 航运指数仍然处于高位， 虽然部分区域航运指数有边际放缓，但是仍未有质的改变。 3 月进口增速转负， 进口数量大幅回落，仍然受到价格支撑。 从大宗商品（煤及褐煤、原油、成品油和天然气），到粮食和大豆，全部受到疫情、美国通胀和俄罗斯乌克兰冲突的影响，价格飙升，部分商品进口数量的增速已转为负数或仅有个位数增长。 风险因素： 全球疫情和通胀超预期，乌克兰和俄罗斯冲突超预期