3月进出口数据点评：不要低估出口的韧性

出口韧性很强。3月份出口再次超预期增长。在疫情冲击较为严重的背景下，14.7%是不错的数字。市场从去年下半年就开始担忧的出口断崖式下滑始终没有发生。分国家和地区来看，3月大陆对香港地区的出口同比下滑21.87%。2、3月份香港疫情的大规模爆发严重影响了其转口贸易。由于转口贸易受阻，一些原本经过香港的出口订单将发货地改为了内地港湾，所以中国内地对其它各国家和地区的直接出口则出现明显上升。从商品结构来看，3月份出口反映出以下现象：第一，劳动密集型产品出口依然保持强劲。反映出外需中居民表观消费未见衰退。第二，海外生产端相关的商品出口表现较好。反映出海外生产端在加速恢复，带来生产相关的设备或资源需求。第三，地产后周期相关商品出口相对较弱。反映出海外房地产市场持续降温。随着海外加息周期的开启，地产链相关需求未来面临较大下行压力。第四，疫情冲击了部分商品的生产和物流，从而对出口产生影响。比如供应链较长的半导体行业，全国四个产业聚集区中的长三角、珠三角都受到了疫情较为严重的冲击。第五，价格因素对出口的拉动作用愈发明显。虽然国内通胀水平较低，但出口商品价格已经被海外的高通胀拉动。 进口受内需拖累。3月进口大幅低于预期，在价格高企的情况下进口额仍然同比转负。3月进口数据具有以下特征：第一，对美欧日进口下降更多，对东盟进口保持正增长。总的来看中国进口向东盟及周边地区的倾斜度越来越高。第二，各类商品进口量全面下降，反映出内需非常弱。第三，汽车包括底盘进口量同比增长2.9%，自去年以来持续上升，也是主要进口商品中极少数保持正增长的。反映出目前国内汽车需求可能相对较好。 出口不悲观，进口不乐观，衰退式顺差仍将持续一段时间。3月贸易顺差473.8亿美元，较2月扩大，明显高于往年同期水平。目前市场较为担忧未来出口的下滑，但我们认为出口的韧性将维持较长时间：首先，目前看来全球贸易需求仍然较为旺盛，未见衰退迹象。以日本、韩国这两个典型的出口国为例，到目前为止其出口增速仍然保持高位，反映出全球总需求较强。所以中国出口的强劲并非只有挤占其它国家的份额效应，全球贸易总额的增长是拉动中国出口的重要因素。其次，海外高通胀的重要原因是供给不足，各国在缓解通胀的过程中进口不会明显减少，对应的中国出口也不会很快下滑。市场较为担心全球经济下行的“滞胀”局面会冲击外需，但我们认为影响未必大。以美国70年代“滞胀”时期为例，可以看出其进口总额并没有受到“滞胀”的影响而下降，反而是历史上进口增速最高的时期。即使实际需求可能有所下降，但在价格的影响下名义进口额仍然很高。所以我们认为今年在类似的情况下中国出口也将保持较强的韧性。而目前来看内需尚未触底，疫情对经济的冲击较强，进口在短时间内很难出现反弹。所以我们认为当前的衰退式顺差仍将持续较长时间。 风险提示：疫情对供需两端的冲击加大。