2022年4月国常会点评：中国货币宽松之锚

4 月 13 日，李克强总理主持召开国务院常务会议。会议指出“适时运用降准等货币政策工具”，点燃市场宽货币预期。 为何 4 月开启再一次降准？ 去年底央行宣布降准， 今年初降息。货币和信用方面，我们期待上半年持续宽松。过去一段时间，美联储鹰派信号不断释放，美债利率快速走高，中美利差急速收窄，近日还出现了历史罕见的中美 10 年期利差倒挂。 正当市场疑惑中国货币政策是否受中美利差的牵制，当前时点国常会释放降准信号，宣告中国货币政策取向“以我为主”。 国常会降准提法，绝大部分情况下会在后续时间兑现， 4 月降准或将落地，最快本周见到降准。 本次降准兑现我们之前对中国货币政策判断，地产企稳之前，货币政策维持宽松。宽信用会有，宽货币也会有。 我们之前看多二季度货币宽松，理由比较简单： 目前中国内需数据偏弱，尤其是疫情冲击消费和投资，并且高频数据显示， 疫情冲击有向出口和工业生产蔓延之势。当然，目前国内需求疲软的大背景是地产链条仍未见起色。 4 月降准之外， 未来还降不降息？ 国常会提到“降低企业综合融资成本”， 我们理解这也是一个降息信号。除了政策信号之外，我们看未来还有降息， 是否在 4 月降息，值得期待。 我们之所以看未来还有降息，一个原因是今年 4 月疫情冲击经济，力度直逼 2020 年一季度。 另一个原因是目前二三线地产销售仍偏弱。 中国有效的抗疫经济政策其实并不多，内核操作就两个抓手，地产和财政。而这两点政策抓手有效发力，需要疫情相对可控。 4 月疫情冲击仍在，我们更需要宽货币先行，维持流动性平稳，平抑金融风险。 所以 4 月降准，这是理性的货币政策选择。 降准对利率下引作用有限。 降准的作用是打开银行信贷投放空间， 是为宽信用操作而非宽货币工具。 降准在短期内的确会增加流动性供给，然而金融市场流动性供给方式不只有降准，流动性供给阀门在央行，收紧和放松的手段也多样化。 当前疫情仍约束实体经济活动， 流动性供给平稳即可。我们预计 4 月降准最终带来的效果是银行扩表空间打开，利率下行有限。 风险提示： 疫情发展超预期； 地产宽信用不及预期； 稳增长政策不及预期