功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态

贝泰妮(300957) 核心观点 功效护肤龙头企业， 成长性及稳健性领先市场。 公司主营功效护肤品的生产销售， 通过专业化的产品研发实力、 多元化的渠道布局及高效的营销投放推广， 实现了领先行业的成长性及盈利水平。 在行业近期存在疫情反弹以及消费大环境承压影响下， 21 年营收/归母净利润仍取得分别同增52.6%/58.8%的逆势表现， 市占率牢牢占据行业第一且仍持续提升。 功效护肤行业空间广阔， 头部化趋势突显。 21 年化妆品社零增长 14.0%， 虽有放缓但仍好于消费行业整体水平， 其中公司所属的皮肤学级护肤市场增速32.50%， 赛道优势依旧。 未来随着消费者理念成熟推动产品升级需求， 以及政策监管和流量分散化提升运营成本和门槛， 行业有望从渠道驱动逐步过渡至产品驱动时代， 品牌间的分化也将持续加速， 行业头部效应进一步显现。 主品牌沿着已有成熟方法论， 持续打开成长天花板。 公司主品牌已经形成了适应当前行业趋势的运营方法论： 以独家研发推新体系为核心驱动，专业渠道运营为品牌口碑奠定基础， 电商公域渠道放量为品牌破圈手段。 未来公司将沿着该路径通过 1） 产品矩阵的丰富， 打造防晒、 美白等新大单品系列； 2） 多元化渠道的拓展， 占比近半的天猫渠道为基本盘， 并发力抖快及微信私域打开增量， 从而持续打开品牌成长天花板。 主业赋能叠加外脑协同， 多品牌布局打造皮肤健康生态。 公司目前已经储备了多个不同定位的子品牌， 其中定位儿童护肤的“薇诺娜宝贝” 经过前期产品储备与线下专业渠道铺垫， 今年有望通过全渠道放量逐步进入快速成长期； 此外公司今年即将推出的抗衰新品牌“AOXMED” 将成为未来重点培育项目， 采用内部股权孵化形式， 依托高科技配方技术， 以线下高端医美渠道为突破口切入市场。 长期来看， 公司将持续通过内生外延并进的方式推进多品牌布局， 搭建与主品牌形成协同互补的品牌矩阵， 完善皮肤健康生态布局。 盈利预测与估值： 公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈， 以及新品牌的逐步落地贡献增量， 未来 3-5 年仍将处于业绩快速成长期， 维持预计2022-2024 年归母净利润 11.9/16.1/21.8 亿元（+38%/+35%/+35%） ， 对应EPS 2.81/3.80/5.14 元。 综合考虑绝对及相对估值情况， 我们给予公司合理区间为 247.21 元/股-256.06 元/股， 维持“买入” 评级。 风险提示： 消费大环境承压， 新品推出不及预期， 线下渠道推进不及预期等