主业稳健增长，养殖拐点将近盈利有望改善

海大集团(002311) 事件： 公司披露 2021 年年报和 2022 年一季报，公司 2021 年实现营业收入 860 亿元，同比增长 43%，实现归母净利润 16 亿元，同比下滑 37%；2022Q1 实现营业收入 199.53 亿元，同比增长 26.98%，实现归母净利 2.01亿元，同比下降 71.62%。 除养殖外主业维持高增，综合竞争力与市占率进一步提升。 2021 年公司实现饲料外销 1877 万吨，顺利实现了股权激励的 1850 万吨的解锁目标，销量同比增长 28%，远超行业整体增速，公司国内市场市占率从 2020 的 5.8%进一步提升至 6.69%， 2022 年 Q1 饲料销量持续稳健增长。公司凭借清晰卓越的产品力，完善的产品品类以及养殖全流程的综合技术服务，持续为客户创造价值，行业竞争力持续提升，将助力公司持续向 2025 年实现 4000万吨的战略目标奋进。 2021 年生猪养殖业务因为价格周期影响亏损较多，剔除生猪养殖业务后，公司实现营业收入 813.57 亿元，同比增长 43.71%，实现归母净利润 24.92 亿元，同比增长 32.97%，维持了稳健高速的增长。 生猪养殖经营水平持续提升， 动保种苗及水产养殖有望贡献新增长。 公司全年出栏生猪约 200 万头，以外购仔猪育肥为主，前期成本较高， 随着公司生物防控能力的持续提升，叠加公司饲料端的规模优势，公司各项养殖指标逐步改善， 育肥段成活率超过 90%， 成本逐步下降。公司将生猪养殖业务定位为加深行业理解的战略板块，未来还会以提升养殖综合能力为目标，预计扩张步伐较为稳健。我们认为随着猪周期拐点将近以及公司养殖成本的逐步下行，生猪养殖对于公司业绩整体的影响有望由负转正。此外，2021 年公司动保苗种业务营收与盈利能力均持续提升，动保和苗种业务分别贡献营业收入 8.55 亿元和 8.92 亿元，同比分别增长 42.3%和 34.27%，毛利率均维持在 50%以上； 此外公司还介入了生鱼和对虾等特种水产品的养殖领域，未来计划进一步扩大养殖规模，有望给公司带来新的业绩增长。 公司盈利预测及投资评级： 我们看好公司主营饲料及配套业务的核心竞争力及市占率逐步提升，生猪业务影响有望由负转正。 预计公司 22-24 年归母净利分别为 27.60、 41.09 和 60.00 亿元， EPS 为 1.66、 2.47 和 3.61 元，PE 为 32、 22 和 15 倍，维持“强烈推荐” 评级。 风险提示： 公司饲料销售不及预期， 生猪价格波动风险等