业绩符合预期，产能扩张持续成长

天顺风能(002531) 投资要点 业绩总结： 公司 2021 年实现营业收入 81.66 亿元，同比增长 1.42%，实现归母净利润 13.10 亿元，同比增长 24.76%，扣非净利润 10.75 亿元，同比增长 9.91%。四季度实现营业收入 29.52 亿元，同比增长 12 .45%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比增长 15.56 %；实现扣非归母净利润 2.87 亿元，同比增长 13.33 %。符合预期。 积极进行产能布局，今年产销量稳步增长。2021 年公司风塔产品销量达 62.65万吨，实现营收 51.77 亿元，略低于预期，毛利率下滑 5.2 个百分点，测算单吨净利润约为 700 元左右。公司产能按计划扩张，通辽、濮阳生产基地已投产，目前年产能合计约 90 万吨，同时乾安、沙洋、合浦等地积极扩产，预计 2023年底形成塔筒产能 120 万吨。同时公司看好海风的发展，在德国和射阳的海工基地建设也正在稳步推进， 预计 2022 年底形成 60 万吨/ 年海工产能。 公司产能扩张迅速，2022、23 年销量有望明显增长。 叶片产能放量业绩高增，产销营收创下新高。2021 年公司叶片销量达 2675 片下滑 16.4%，模具销量达 61 套，增加 20 套，营业收入 17.81 亿元，同比下滑17.6%，毛利率下降 4.3 个百分点。主要原因为叶片及模具都有约 10%的价格下降。公司拟规划新建设的叶片厂共有 4 家，分别为河南濮阳工厂（今年 6 月已经投产），内蒙古商都工厂、吉林乾安工厂、湖北荆门工厂。继濮阳叶片生产基地今年正式投入生产，商都叶片生产基地预计 2022 年正式投入生产。预计2023 年底实现现有产能翻番。 风电场利用小时提升，运营项目稳健扩张。2021 年公司风电场发电量 20.91 亿kWh ，收入 10.51 亿元，同比增长 47.9%，利用小时数略有提升，毛利率提升3.5 个百分点。截至 2021 年底公司累计并网风电场规模达 884MW，预计 2022年乌兰察布市 500MW 项目将完成并网，业绩将有明显提升。 盈利预测与投资建议。公司是国内风塔行业龙头公司，产能扩张迅速，近两年公司风场业务继续稳健发展，继续拓展叶片新业务板块，成为新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险。