21业绩快报及22Q1业绩预告点评：22Q1盈利创历史新高，外延增长空间广阔

山西焦煤(000983) 事件： 2022 年 4 月 14 日，公司发布 2021 年业绩快报及 2022 年一季度业绩预告，2021 年公司实现营业总收入 452.85 亿元，同比增长 34.15%。归属于上市公司股东的净利润 41.66 亿元，同比增长 112.94%。2022 年一季度，公司预计一季度净利润 23.2 亿元-25.93 亿元，同比增长 155%-185%。 量稳价升，21 年业绩大幅增长。根据业绩快报，2021Q4 公司实现归母净利润 9.92 亿元，同比增长 179.4%，环比下降 19.3%。据公告，公司 2021 年公司原煤产量 3569 万吨，同比增长 0.71%，商品煤销量 2871 万吨，同比增长1.16%，产销整体平稳。业绩的提升主要受商品煤价格上涨影响，据 Wind 数据显示，焦煤方面，公司长协煤价格稳中有升，现货煤价格弹性较强，2021 年现货价格同比增长 41.9%（长协与现货均参考沙曲焦精煤加权平均价，下同）。价格的上涨带动公司盈利大幅增长。此外，电力板块、焦化板块燃料煤和原料煤成本升高，亏损增加，略微拖累业绩释放。 22Q1 盈利创历史新高。2022 年一季度，公司煤价全面上涨，一季度长协价格同比增长 45.28%，现货同比增长 64.19%，受益于价格上涨，2022 年一季度公司归母净利润创上市以来单季度盈利最高点。 持续收购控股股东资产，产能外延增长可期。2020 年，公司完成了水峪煤业及腾晖煤业的收购。2022 年 1 月 16 日，公司公告公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤 51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业 49%股权。据公告，华晋焦煤总产能 1110 万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（450 万吨/年）、沙曲二号矿（270 万吨/年）、明珠煤业（产能 90 万吨/年，华晋焦煤持股 51%）、吉宁煤业（产能 300 万吨/年，华晋焦煤持股 51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加 513 万吨/年。截至 2021 上半年，公司权益产能 3257 万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长 15.7%。根据集团债券募集说明书，截至 2020 年末，集团共有煤炭产能 2.07 亿吨，其中主要矿井产能 1.31 亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有 4480 万吨左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 投资建议：根据业绩预告上调预测，预计 2021-2023 年公司归母净利为41.66 亿元、87.94 亿元、89.64 亿元（未考虑资产收购），对应 EPS 分别为1.02/2.15/2.19 元/股，对应 PE 分别为 13 倍、6 倍、6 倍（基于 2022 年 4 月14 日股价）。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此 EPS 有进一步摊薄风险。