业绩符合预期，包头项目持续推进

光威复材(300699) 业绩符合预期。 公司发布 2021 年报， 实现营业收入 26.07 亿元，较上年同期增长23.25%；归属于上市公司股东的净利润 7.58 亿元，较上年同期增长 18.18%。公司发布 2022 年一季度业绩预告， 单季度预计实现营业收入 5.91 亿元，同比下降约 5%， 归属于上市公司股东的净利润 2.07 亿元，同比下降 5.37%。 支撑评级的要点 全线产品销量增长。分产品来看，2021 全年公司碳纤维及织物板块实现收入 12.75亿元，同比增长 18.3%； 销量为 1832 吨，同比增长 7.2%； 毛利率为 70.1%，同比下降 5.1pcts。 板块全年产品均价同比增长 10.4%，但受量产定型碳纤维产品价格下降及民品业务收入比例上升影响， 2021 年下半年产品均价环比下降 31.24%。2021 全年公司碳梁业务收入约 8.08 亿元，同比增长 12.6%； 销量约 898.5 万米，同比增长 25.0%；毛利率为 15.1%，同比下降 5.5pcts。 2021 年内原材料价格大幅上涨而碳梁业务直接材料成本占比达 90%，碳梁业务盈利能力有所下降。 2021全年公司预浸料业务收入约 3.59 亿元，同比增长 51.9%；销量为 753.5 万平方米，同比增长 4.9%；毛利率为 28.2%，同比增长 1.3pcts，风电预浸料大订单对板块业绩产生较大贡献。 一季度业绩略有承压， 包头项目落地在即。 受定型碳纤维产品价格同比下降，疫情冲击生产、物流等因素影响，公司一季度业绩同比略有下滑。 公司 2022 年一季度碳纤维（含织物）业务预计实现收入 3.8 亿元，同比增长约为 7%，风电碳梁业务预计实现收入 1.4 亿元，同比增长约为 2%，预浸料业务因上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束， 预计实现收入 4,765 万元，同比下降约为56%。 公司 2022 年内增长动能仍然明显，包头一期在建产能 4000 吨，预计 2022年内建成投产。 M55J 级纤维产能 30 吨与实验线改造 T700G/T800H 级碳纤维生产线项目稳步推进。随着新增产能的逐步投放，高端民品碳纤维价格稳步上涨，公司业绩有望实现稳健增长。 估、 随着碳纤维国产替代进度持续推进，公司低成本大丝束碳纤维项目逐步投产，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.79 元、 2.22 元、 2.51 元，对应 PE 分别为 27.7 倍、22.3 倍、 19.7 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险