2022年一季报点评：盈利能力大幅提升，业绩大超市场预期

德方纳米(300769) 投资要点 公司 Q1 归母净利润 7.62 亿元，同环比增长 1402.77%/36.87%，大超市场预期。2022 年 Q1 公司营收 33.74 亿元，同比增长 561.88%；归母净利润 7.62 亿元，同比增长 1402.77%；扣非净利润 7.56 亿元，同比增长2136.2%。盈利能力方面， Q1 毛利率为 34.78%，同比增长 17.38pct，环比增长 0.28pct；归母净利率 22.58%，同比增长 12.63pct，环比增长0.93pct；扣非净利率 22.39%，同比提升 15.77pct，环比提升 1.02pct。 22Q1 出货 3.5 万吨，同比 150%+，盈利环比大幅提升，22 年预计维持高增长。 我们预计公司 2022Q1 铁锂正极出货 3.5 万吨，同比大增 150%+，环比基本持平，下游需求旺盛，疫情对生产端没有影响，仍满产满销，Q2 排产预计环比进一步增长，2022 年公司订单饱满，我们预计全年出货有望超 23 万吨，同比增 155%+，权益出货量有望达到 20 万吨。盈利能力方面，Q1 铁锂正极售价约 10.9 万元/吨（含税），环比增长 30%左右，主要受碳酸锂价格上涨影响，我们测算公司 22Q1 单吨净利 2.1-2.2万元/吨左右，环增 50%左右，盈利能力大幅提升，我们预计剔除库存收益影响，Q1 单吨利润有望达 1-1.5 万/吨左右，公司持续规模化生产降本及行业供不应求带来议价能力的提升，我们预计 22 年盈利水平有望维持 1 万/吨，同比持平微增。 公司锰铁锂布局行业领先，竞争力进一步强化，预计 2022H2 开始小批量量产。 磷酸锰铁锂保持铁锂稳定性同时提升能量密度，我们预计其有望成为传统铁锂和中端三元的升级方向，公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破，产品已通过小试环节，并已初步投入建设研发中试线，产品已通过下游客户的小批量验证，获得客户的高度认可，我们预计 2022H2 有望小批量出货，2023 年 11 万吨产能释放，有望大规模量产。公司新型磷酸锰铁锂具有更高的电压平台，配合补锂剂使用电池能量密度可进一步提升。此外，2.5 万吨补锂剂我们预计将于 2023年量产，可进一步提高铁锂正极的循环寿命和能量密度，强化公司技术优势。 盈利预测与投资评级：考虑公司为铁锂龙头企业，产能快速扩张，我们调整 2022-2024 年归母净利至 20.19/25.59/33.29 亿元（原预测值为15.57/22.46/32 亿元），同比增长 152%/27%/30%，对应 PE25/20/15X，给予 2022 年 30 倍 PE，目标价 678.9 元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。