宏观研究专题报告：疫情之下需求比供给更弱

摘要：疫情冲击下，PMI数据表现出需求还要弱于供给，企业被动补库存。但随着上海疫情拐点的显现和稳增长政策的发力，预计后续需求的复苏会拉动企业进入被动去库存。 疫情之下制造业PMI连续下滑，二季度经济下行压力大。4月制造业PMI下滑2.1个百分点至47.4%，下降幅度超过3月。新订单指数和新出口订单指数俱大幅下滑，内外需低迷。新订单无力消化产成品库存，企业生产动能不足。 需求比生产更低迷，预计后续产成品价格下跌。新订单指数和生产指数的差值环比下滑1.1个百分点至-1.8%，需求比供给更弱。出厂价格指数回落，后续产成品价格下跌可能性极大。供货商配送时间显著缩短，流通环节更加顺畅。 建筑业景气度回落，服务业持续消沉。4月建筑业PMI较3月环比回落5.4个百分点，但仍处扩张区间，推测为一季度基建高峰期已过所致。疫情冲击下，商务活动和服务业持续消沉。综合PMI大幅下滑。 风险因素：疫情持续加重，政策落地速度慢