美联储议息会议点评：加息缩表兑现，紧缩预期或已见顶

事件： 美国时间5月4日，美联储议息会议公布决议，将联邦基金利率上调50bp至0.75%-1.00%的目标区间，并暗示为抑制通胀，在接下来的两次会议上仍将讨论加息50bp。与此同时，宣布从下月开始缩减其8.9万亿美元的资产负债表。 点评： 5月加息+缩表基本符合市场预期 美联储本次加息50bp符合市场预期，同时宣布从6月1日起，将以每月475亿美元的速度缩表(300亿美元的美国国债和175亿美元的机构MBS)，9月份将上调到950亿美元的“上限”(600亿美元的美国国债，350亿美元的机构MBS)。按当前速度计算，该计划可使美联储的资产负债表每年减少超过一万亿美元。 鲍威尔打消货币紧缩路径进一步加速的可能性 本次会议中，鲍威尔否定近期加息75bp的可能性，表示美联储目前没有积极考虑将利率一次上调0.75个百分点。随着本次会议打消货币紧缩路径进一步加速的可能性，美国主要股指随之上涨，其中，科技公司的股票涨幅最大。从权益资产的表现看，目前的资产价格已充分计入美联储未来的加息和缩表路径预期。本次加息对于市场而言更多是一个预期的兑现。 关于经济前景：无近忧，有远虑 美联储并未在意第一季度GDP意外萎缩，而是继续加息50个基点，并宣布启动缩表，以求控制通胀。结合美联储会后公布的声明和鲍威尔在新闻发布会的讲话来看，美联储目前仍“高度关注”通胀风险，尽管一季度整体经济活动小幅下滑，但家庭支出和企业固定资产投资依然强劲，就业增长保持强劲，通货膨胀率依然居高不下。整体而言，美国经济支持美联储持续上调联邦基金利率。 同一天，美国时间5月4日上午，美国财长耶伦在华尔街日报CEO峰会表示，对美国经济的强劲感到非常高兴。她认为一季度GDP数据并不能很好地反映经济状况。消费者支出和商业投资仍然强劲。美国的表现优于其他国家。美国一季度最终销售增长3.7%是更好的衡量指标。信贷质量仍然很好，银行资本充足。鲍威尔认为，未来劳动力市场的参与率会逐步上升，但就业人数的增长会放缓，进而使得劳动参与率出现小幅向上。新增加的劳动力和放缓的劳动力需求将逐渐降低职位空缺率，进而降低薪资和通胀压力，使得经济重新回到一个平衡状态，达到软着陆。 我们认为当前美国经济符合美联储所描述的状态。原因在于，美国一季度经济的预期差主要在于出口的下滑，贸易逆差被扩大，而这是强势美元带来的。短期内，强势的美元对进口的促进作用及出口的抑制作用实际上对控制通胀，缓解美国当前经济中的主要矛盾具有积极作用。但中长期，大幅加息加缩表意味着美国面临更大的经济放缓甚至衰退风险。美国主要的PMI数据目前已经见顶回落，显示美国经济动能正在转弱。从美国10年期国债收益率隐含的通胀预期来看，3月中旬之后通胀预期持续走平，5年期国债收益率隐含的通胀预期则在3月下旬见顶后趋于回落。另外，梳理1983年以来的加息周期，6次加息周期中，3个月和10年的期限利差倒挂的发生的概率为67%。未来，在美联储继续大幅收紧流动性的背景下，随着经济增长显著放缓，通胀开始接近目标水平，美联储可能会迅速逆转。 紧缩预期或已见顶，对全球以及我国资本市场的负面影响后续有望减弱 综合通胀预期见顶、经济动能转弱以及美联储的政策指引来看，未来通胀和经济增长或将逐步从推动美联储加快收紧转向削弱美联储的鹰派立场，最终将推动美联储再度转鸽，进入新一轮放松周期。时点上看，市场对美联储货币政策收紧的预期或已经见顶，今年美联储大概率持续加息，但最鹰的阶段可能已经过去，不排除后续加息力度进一步弱于市场预期的可能。这意味着美联储收紧在预期层面对全球以及我国资本市场的负面影响后续有望减弱。 对美债利率而言，受前期市场对美联储加息预期不断加强的推动，目前的10年期美债收益率已升至3%附近的高点。随着美联储本次打消货币紧缩路径进一步加速的可能性，10年期美债收益率进一步上行的动力减弱。美债收益率的上行是压制A股成长风格的主要因素。未来随着美债收益率见顶回落，股市或将再次迎来风格切换，成长股有望迎来估值修复。 对美元而言，虽然美联储加息预期见顶意味着货币政策收紧可能难以对美元走强提供进一步的支撑。但美联储并不是支持美元强劲的唯一因素，俄乌危机导致的的风险情绪也将继续支撑美元短期内的强势。这意味着短期内人民币兑美元或将继续面临贬值压力。对于我国资本市场而言，短期内人民币贬值风险依然不利于A股流动性。但中长期，国内疫情防控好转叠加美国经济增速下行，中美经济差有望再次走阔，人民币汇率有望企稳，外资流出压力也将逐渐降低。 风险提示：疫情超预期；美联储大幅紧缩政策超预期。