证券Ⅱ行业点评报告：自营拖累业绩，估值逼近历史底部

市场大幅下挫， 自营交易拖累券商业绩： 1） 2022 年一季度市场波动，上市券商整体表现低于预期： 2021 年及 2022Q1，全行业共计 42 家上市证券公司合计实现营业收入分别为 6487 亿元（同比+23%）/995 亿元（同比-29%），实现归母净利润分别为 1,984 亿元（同比+32%） /251 亿元（同比-43%），年化 ROE 分别为 9.8%/4.6%。相比于 2021 年业绩的稳中有进， 2022Q1 因市场波动，上市券商业绩表现整体承压。 2）市场行情不佳，自营业务拖累券商整体业绩： 42 家上市券商 2022Q1 经纪收入/投行收入/资管收入/利息净收入/自营收入分别为 326/139/112/533/-1913 亿元，同比增速分别为-4%/+15%/-2%/+5%/-106%。 3)股票市场大幅波动，上市券商自营业务普遍承压： 42 家上市券商中， 六家上市券商因自营收入大幅下滑致使 2022Q1 归母净利润转负， 另仅六家券商自营业务收入同比正增长。 财富管理短暂承压，头部券商投行亮眼： 1） 市场交易额同比增长，市场下行拖累代销业务及资管业务： 2022Q1 全市场股基成交额达 632,713亿元，环比有所下降（-12%），同比涨幅仍然稳定增长（+7%）。 2022 开年以来二级市场表现低迷，基金净值大幅下跌，投资者风险偏好降低，权益类基金连续遭遇净赎回， 拖累券商 2022Q1 经纪业务承压， 42 家券商中仅有 15 家经纪业务收入增速为正。 受权益市场低景气度影响，券商资管业务受冲击较大， 41 家券商总体资管业务收入同比下降 2.3%，头部券商同比降幅普遍在 20%以上。 2） 投行业务头部集中趋势明显，全年注册制有望进一步推进： 2022Q1，证券行业 IPO 募资总额同比+136%至 1,798 亿元，证券公司承销债券规模同比+7%至 24,514 亿元。2022Q1， IPO 规模 CR5 为 63%，自 2018 年以来，行业集中度（IPO 募资额集中度）保持高集中度，均处于 50%以上。 随着全面注册制的推进，未来市场活跃度有望进一步提升，券商作为资本市场直接融资中的重要一环，将更考验其定价能力，渠道能力，研究实力及综合实力，头部券商将更受益于行业政策红利。 行业估值逼近历史底部，建议左侧布局： 我们预计 2022 年证券行业净利润将同比下滑 7.55%，投行业务贡献增量，财富管理、自营业务预计仍将明显承压。 1）市场调整影响经纪业务，权益向好资管业务相对稳健： 我们预计 2022 年行业经纪业务净收入将同比-13.8%至 1333 亿元，行业资管业务收入将同比+4.7%至 333 亿元。 2）受益于资本市场改革持续深化，投行业务将稳健发展： 我们预计 2022 年行业投行业务收入将同比+14.3%至 768 亿元。 3）融券市场快速发展推动资本中介业务稳健提升，但指数表现不佳影响投资交易略有波动： 我们预计 2022 年行业利息净收入将同比+10.6%至 790 亿元， 行业证券投资收益（含公允价值变动）将同比-50.0%至 673 亿元。 4）我们预计 2022 年券商净利润将同比减少 7.6%至 1767 亿元， 2022 年行业净利润率将小幅提升，较 2021年增长 2.0pct 至 40.0%。 5） 政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。 当前券商板块估值处于历史低位，宏观环境及资本市场改革推动券商行业 ROE 中枢稳固抬升，券商估值将迎来修复，具有显著长期投资价值。 我们重点推荐【东方财富】、【中信证券】和【 中金公司】（港股）。 风险提示： 1）市场活跃度下滑； 2）宏观经济不及预期； 3）证券行业创新政策不及预期； 4）外围局势紧张影响行业。