2022年度中期新能源策略报告：从正极产业趋势看新能车未来发展

新能源车发展如火如荼，正极材料是产业链涨价的关键。 碳中和在 2019年以来成为全球范围内的共识，并进入加速发展期。交通行业的碳减排对国内 3060 双碳政策有重大意义，新能源车市场空间广阔。 2020 年下半年以来供需错配导致产业链涨价明显，其中正极材料环节对电池成本影响最大。 三元正极行业长坡厚雪，技术不断迭代升级。 我们预计 2026 年全球三元电池装机量将达 1079Gwh，三元正极材料需求将达 173 万吨， 2021-2026年年复合增速为31%。三元正极技术升级总体为两大方向： 1）能量密度的提升：通过高镍、高电压提升能量密度。当前国内三元高镍渗透率接近四成，在热扩散技术、大圆柱电池技术、欧美市场的爆发等推动下，有望助推高镍渗透率继续提升。 2）稳定性、循环性、安全性等方向的提升：主要通过掺杂、包覆、单晶等技术进行改性。 三元正极材料行业进入一体化时代。 1）纵向，通过前驱体-正极材料一体化提升企业盈利深度。同时向上游镍资源延伸也成为趋势。 2）横向，三元正极企业具备客户渠道和技术研发优势，逐步扩张至磷酸铁锂材料领域，打造锂电正极材料平台企业。截至 2022 年 3 月，三元正极企业已公布至少106 万吨磷酸铁锂扩产计划。 三元正极材料市场格局持续优化。 1）当前原材料价格上涨背景下，三元材料成本传导相对顺利，部分企业低价库存效益得到发挥，吨利润水平有所提升。 2）随着海外市场的逐步崛起，国内企业逐步进入海外供应链，开启全球化的竞争之路。 3）以往国内三元正极集中度不高， 2021 年 TOP 3市占率为 37%。未来在高镍化、产业一体化趋势下，行业集中度有望提升。 投资建议： 碳中和已成为全球共识，新能源汽车产业链中长期成长性明确，三元正极材料对电池技术路线选择与成本的影响较大，在高镍 、一体化等趋势下行业格局持续优化。重点推荐宁德时代、蔚蓝锂芯、长远锂科、当升科技、中伟股份，建议关注容百科技。 风险提示： 公司产能扩张不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利下降的风险，原材料价格大幅波动风险。