军工行业周报：一季度延续高增长，2014年来市盈率最低位，PEG接近于1

近一周行情 国防军工（申万）指数（-1.06%），行业（申万）排名（10/31）；上证综指（-1.29%），深证成指（-0.27%），创业板指（+0.98%）； 涨幅前五：新雷能(+11.86%)、振华科技(+11.39%)、中航重机(+11.12%)、三角防务(+10.11%)、中航高科(+9.47%)； 跌幅前五：ST新研(-26.03%)、中航电测(-24.11%)、中船应急(-19.56%)、广东宏大(-18.07%)、富吉瑞(-17.43%)。 重要事件及公告 4月22日，中国电科召开2022年一季度经济运行工作会。一季度集团公司净利润、利润总额同比增速超过27%，营业收入、新签合同同比增速超过10%，为高质量完成年度目标任务奠定了坚实基础。 4月23日，浙江大立科技股份有限公司2022年员工持股计划(草案)，参加本员工持股计划的员工总人数不超过270人，公司合计回购不超过640.00万股，占公司当前股本总额的1.07%，价格为6.65元/股。 4月25日，根据上海市经信委和中国船舶集团关于分批有序推动企业复工复产的部署要求，经崇明区政府和相关疾控专家的专项检查及工作指导，中国船舶集团旗下沪东中华造船长兴造船基地实现复工复产。 4月26日，盟升电子发布公告，公司同意以2022年4月26日为限制性股票的首次授予日，合计向67名激励对象授予100.20万股限制性股票，授予价格为23.28元/股。 4月26日，光威复材公告，2022年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为625.00万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额51,835.00万股的1.21%。本激励计划首次授予的激励对象共计138人，本激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为26.67元/股。4月26日，振华科技发布2022年度非公开发行A股股票预案，募集资金总额不超过25.18亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部投向“半导体功率器件产能提升项目”、“混合集成电路柔性智能制造能力提升项目”、“新型阻容元件生产线建设项目”、“继电器及控制组件数智化生产线建设项目”、“开关及显控组件研发与产业化能力建设项目”及“补充流动资金”。 4月26日，据朝鲜劳动党党报《劳动新闻》4月26日报道，朝鲜于25日晚在首都平壤金日成广场举行阅兵式，纪念朝鲜人民革命军建军90周年。 4月27日，特发信息公告，公司拟以价格不超过人民币7.33元/股，不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元（含）回购股份，回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励计划。 4月27日，万泽股份公告，公司2020年股权激励计划首次授予权益第一个行权期行权条件及第一个解除限售期解除限售条件达成，同意满足行权条件的151名激励对象持有的202.53万份首次授予股票期权在第一个行权期内以自主行权方式行权，行权价格为13.64元/股。 4月28日，北斗星通公告，同意公司对全资子公司北斗星通（重庆）汽车电子有限公司的控股子公司北斗星通智联科技有限责任公司增资扩股。 4月28日，中科海讯公告，2022年4月27日，北京中科海讯数字科技股份有限公司与青岛国实科技集团有限公司在北京签订了《战略合作协议》，本协议在双方书面协商一致被终止前长期有效。 4月28日，航锦科技公告拟以自有资金45,000万元向航锦化工进行增资，本次增资完成后，航锦化工的注册资本由5,000万元变为50,000万元。 4月29日，振华科技公告，为进一步深化中国振华（集团）科技股份有限公司与嘉兴奥罗拉电子科技有限公司的合作关系，增强MOS芯片自主研发能力，根据产业发展规划，振华科技拟对奥罗拉进行投资。 4月29日，奥普光电公告，与长春光机所续签日常关联交易框架性协议《产品定制协议》的公告。 4月29日，中国船舶工业股份有限公司拟与中船财务有限责任公司签订《金融服务协议》。 4月29日，航天科技控股集团股份有限公司审议通过以自有资金收购航天科工智能机器人有限责任公司持有的深圳航天智控科技有限公司100%股权，收购价格为人民币2,770.12万元。 4月29日，四创电子公告，四创电子股份有限公司长期股权激励计划暨首期实施方案（草案修订稿），本激励计划首期拟授予激励对象的限制性股票数量为475.90万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额15,917.911万股的2.99%，合计激励对象348人。4月29日,航天彩虹无人机股份有限公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分A股股份用于实施员工持股计划或者股权激励及出售，回购价格不超过不超过20.55元/股。 投资建议 一、核心观点 需求收缩、供给冲击、预期转弱，这是国内经济面临的三重压力，对于军工行业来说： ①需求不可能收缩，只可能扩张； ②理性看，军工的预期应该增强，尤其是在俄乌冲突之下，但由于军工行业缺乏高频数据验证，透明度又相对较低，因此在上游涨价压缩行业利润、竞争加剧冲击现有格局、军品定价机制改革、税收增加、业绩兑现的持续性、增速下行的可能性等等担忧之下，再加上年初以来市场风格以稳增长为主基调，“新半军”等成长板块承受了较大的冲击，年初以来市场对军工行业的预期较弱； ③事实上，当前面临的仅是供给冲击，且是暂时的供给冲击，一部分供给冲击表现为成本端压力，能够大部分传导至下游以至军方客户，另一部分供给冲击表现为供应缺失，则是倒逼军品自主可控和国产替代的提速，弱链缺链，则强链补链。 理性来看由此来看，俄乌冲突下逆全球化之势加剧，疫情反复经济下行压力加大，又面临美联储加息预期，局面错综复杂，更显得军工行业确定性突出，比较优势显著，军工行业非但不是周期股，反而应呈现逆周期特征和具备防御属性。 然而五一节前的一周，可谓是大开大合，周一周二军工行业急速下跌12.45%，周中非理性情绪可谓演绎到了极致： ①周一（4月25日）跌幅8.05%，是2017年以来日跌幅第二（第一发生于2020年初疫情爆发时）； ②风声鹤唳草木皆兵的恐慌之下，市场甚至对军工行业的需求竟然产生怀疑和动摇； ③军工指数跌至2019年初，而在“十三五”末，军工行业处于军改尾声，负面影响依然未消除殆尽，又是中美博弈早期阶段，市场对军工行业能否实现自主可控心存怀疑，更重要的是，当时市场还远未意识到军工行业即将迎来历史性的机遇期； ④军工行业出现了大量50亿以下的上市公司，不少公司估值跌至了20倍甚至更低，军工行业的基本面处于历史最好，而估值处于2014年以来最低，基本面和估值出现显著背离，基本面和情绪面出现显著背离； ⑤很多公司估值已趋同一级市场的估值，甚至一二级倒挂。 紧接着周三到周五，军工行业迅速反弹13.01%，短期反弹幅度不小，但当前看军工行业，积极的因素明显在增多： ①预期要由弱转强，关键在于业绩兑现并持续兑现，2022年一季报已披露完毕，军工行业依旧取得28%的不俗增速，这将进一步提升军工行业的置信度，打消市场怀疑和担忧，坚定市场对军工行业价值属性的认知； ②大额合同负债和大额订单，意味着已提前锁定收入，包括量、价，继而通过“以量换价、以效创利”，行业效能将不断得到提升； ③军工集团相继召开2022年一季度经济工作会议，普遍实现“开门红”； ④回购、增持、股权激励等密集推出； ⑤行业估值处于2014年以来的0%分位； ⑥经测算，核心军工公司的PE中位数对应2022年32倍左右，2025年的15倍左右，行业PEG接近于1，已经显得足够便宜。 我们相信，一旦俄乌局势等地缘政治方面变化，疫情控制、降息降准等带来市场情绪回暖风险偏好提升，依靠坚实的基本面和高度的确定性，军工将依然是反弹的“排头兵”。