轻工专题分析报告：21年报&1Q22季报总结-家居篇：分化持续演绎，盈利亟待修复

基本结论 21年&22Q1家居板块综述：整体家居板块21年营收/利润分别+32.9%/+25.6%，22年1Q营收/利润分别+13.1%/-7.5%，收入受大宗业务叠加疫情影响增长呈现逐季放缓态势，并且由于原材料涨价叠加渠道竞争加剧，使得板块利润整体承压。然而龙头强者恒强，欧派/顾家21年营收分别同比+38.7%/+44.8%，扣非归母净利分别同比+29.7%/+32.7%，显著领先。并且22年1Q在行业受疫情、地产景气度下行影响下，欧派/顾家营收仍分别同比+25.6%/+20.1%，龙头韧性凸显，分化加剧仍将是22年主旋律。 定制家居：板块体现出四大特点：1）板块收入端从21年2Q起增长逐渐放缓，22年1Q增速降至10.1%，而欧派展现龙头实力，1Q增长超预期，行业“一超多强”格局越发显著；2）“多强”仍在积极追赶，亮点显现，索菲亚经历两年的调整后，22年1Q零售收入增长20%，达近两年最快增速，调整效果初现；3）大宗渠道对各企业增长的贡献度整体均延续下降态势，零售渠道各家能力的差异才是分化加剧的关键。头部企业增长驱动力逐步转向店效提升。4）利润端，板块21年3Q起受原材料价格上涨影响，毛利率逐步承压，22年1Q成本压力仍未明显缓解，但此后盈利逐步修复仍可期。 软体家居：板块体现出三大特点：1）21年各头部企业份额提升均较为顺畅，顾家家居/梦百合/喜临门营收分别同比+44.8%/24.6%/38.2%，但增长驱动力有所差异，22年1Q整体增长趋缓的情况下龙头增长更具韧性。顾家21年物理店口径门店仅净增97家，逐渐开始转向专注于店效优化提升，通过多品类+多品牌带动自身增长，增长持续性较强，22年1Q营收仍同比+20.1%。而喜临门/梦百合由于自身空白区域较多，增长驱动力仍主要来自渠道开拓，21年分别净增加590/511家；2）盈利稳定性分化明显，虽21年各家均受原材料涨价影响，但梦百合由于自身外销代工占比较大，受外部因素影响波动更为明显，21年扣非归母净利润为-2.6亿（20年为3.5亿）；3）22年1Q板块盈利随着原材料价格回落开始修复，1Q顾家家居/梦百合/喜临门环比+1.0/+0.5/+1.0pc，全年盈利修复可期。 家居板块基本面展望：展望此后家居行业基本面，短期来看疫情对于全年需求影响有限，长期来看，在极致悲观预期下，我们测算在10/15/20年不同更新周期下，但2025年仍将分别有望迎来2690/2070/1740万套的装修需求，存量需求依然广阔。并且我们认为在行业逐渐步入大家居时代的背景下，将对企业综合能力的考验显著提升，行业有望迎来集中度加速提升期，份额提升将支撑头部企业持续壮大。定制家居方面，在流量碎片化和前端截流的趋势越发明显的情况下，大家居战略定位及整装渠道拓展将是企业中长期决胜之关键，头部企业已然领先。软体家居方面，龙头企业在内外销上均已经构建起“品牌+渠道+制造+产能布局“的立体优势，格局优化均延续。 投资建议 板块估值已下降至历史最低水平，头部企业布局机会凸显。看好零售能力突出的【欧派家居】、【志邦家居】以及变革效果正体现的【索菲亚】。看好大家居布局领先的【顾家家居】及具备一体化生产优势的【敏华控股】。 风险提示 地产销售不及预期；原材料价格大幅上涨；贸易摩擦加剧。