家电行业研究W17周观点：空调排产信号积极，财报收官回暖可期

主要观点 本周家电板块周涨幅 0.1%，其中白电/ 黑电/厨电/ 小家电板块分别+0.4%/-3.1%/-0.6%/-1.9%。原材料价格方面，LME 铜、LME 铝、钢铁、塑料价格环比分别-4.0%、-6.3%、-1.6%、-2.1%。汇率方面，近期人民币有所贬值，美元兑人民币即期汇率数值较 4 月中旬提升 3.4%。 年报&一季报总结：紧握高景气与底部反弹两条主线。收入端：21 年家电消费有所复苏，营收同比+15.5%（复合 19 年+8.5%） 。分板块来看，生活电器（+35%）、集成灶（+39%）、白电（+16%）表现较好。21 年厨小电表现略显弱势（收入 +10% ，复合 19 年 +11%）， 22Q1 厨小 景气有所复苏（21Q3/21Q4/22Q1：+3%/+2%/+8%）。利润端：原材料价格、海运成本及汇率多重压力下，行业盈利能力略显承压， 21 年行业归母净利率下滑0.3pct。原材料增速峰值在 21Q2-Q3，成本压力 21Q4 传导至报表端，单Q4 各板块净利率同比降幅 1- 2pct，22Q1 已有所修复，降幅缩窄至 1pct 以内，主要是原材料增速峰值已过且主要公司积极调整产品结构，毛利率降幅明显收窄。 3 月产业在线数据发布：从品类表现看，空调：销售延续增长趋势，3 月总销量+5%，其中出口+7%（较 2 月有所放缓），内销实现小幅增长（+3%）；22Q1 总销量（+2%）实现正增长，内销（-1%）平淡，出口（+5%）稳健增长。冰箱：3 月销售（-7%）较为疲软，内（-4%）外（-10%）均有所拖累；22Q1 销量（-5%），其中外销受前期高基压力影响下滑明显（-8%）。洗衣机：3 月承压明显，总销量（-15%）/内销量（-11%）/外销量（- 19%）均为双位数下滑；22Q1 总销量（-10%）表现弱势，出口（-14%）拖累明显。 5 月空调排产信号积极。5 月家用空调行业排产预计较去年同期生产实绩增长 7.2%，其中内销较去年同期实绩增长 12.4%；出口较去年同期实绩下滑5.5%。二季度进入空调销售旺季，三大白内销排产加码为旺季准备，5 月格力、美的、海尔内销排产同比去年实绩分别为+9%、+31%、+8 %，总生产排产同比分别+7%、+6%、+25%。 投资建议 当前时点家电板块整体处于估值底部，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；一季度业绩持续验证，现阶段建议积极布局。推荐关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技。集成灶渗透率提升逻辑持续得到数据验证，重点推荐具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和渠道力两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张的火星人。推荐关注具备较强产品力，少东家上任变革成效持续体现的亿田智能。 2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。疫情居家催化囤货需求，3 月冰箱冷柜数据已有验证；小家电板块同样存在延迟性消费释放逻辑。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。疫情催化居家烹饪需求，二季度有望受益于疫情受控后需求集中释放的小熊电器。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。