农林牧渔2021年报及2022一季报点评：生猪养殖曙光将至

投资策略： 农林牧渔板块2021年实现营业总收入10679亿元，同比+16%；归母净利润-332亿元，同比-144%。2022年Q1实现营业总收入2504亿元，同比+0.3%；归母净利润-142亿元，同比-186.1%。近十年来，农林牧渔板块营收稳步增长，利润则具有较强的周期性，受生猪养殖板块利润影响较大。 生猪养殖板块：周期底部业绩承压产能去化反转可期 猪周期底部尾声，行业利润严重受损。2021年，生猪价格从高位快速回落，拖累生猪养殖板块全年利润达到近十年来最低，板块近十年来首次亏损。2021年报数据显示，申万生猪养殖板块总营收3360亿元，同比+10%；归母净利润-396亿元，同比-181%。2022年Q1，猪价继续低位徘徊，生猪养殖企业利润进一步下滑，亏损持续加深，一季度板块总营收729亿元，同比-14%；归母净利润-156亿元，同比-275%。 2021年，主要上市公司中，仅牧原股份由于成本优势，加上出售种猪、仔猪获得额外收益，全年净利润69亿元，其他企业均承受不同程度亏损。2022年Q1，全行业深度亏损，其中牧原股份出栏量最大，亏损总金额最高。企业ROE在2021年普遍大幅下滑，2022年Q1延续亏损。 行业现金流紧张，扩张节奏放缓。2021年，行业经营活动现金净流入大幅缩减至162亿元，同比-65%。2022年Q1猪价低迷，全行业经营活动净流出39亿元。沉重的资金压力迫使企业放缓扩张步伐。生猪养殖板块2022年Q1资本开支大幅缩减至128亿元，较去年同期-55%。行业龙头牧原股份Q1资本开支59亿元，主要为支付前期工程款项支出，新的工程项目建设放缓。 全行业自2021年中开启产能去化通道。2021年末，申万生猪养殖板块生产性生物资产合计254亿元，较2020年同期-37%。一季度产能继续去化至248亿元，较2021年末-3%。2022年3月，能繁母猪存栏降至4185万头，从高位产能去化幅度达8.3%。4月下旬，生猪价格已出现明显回暖迹象，但仍处于低位，产能将会继续去化，猪价即将进入上行通道，生猪养殖板块基本面改善可期。 肉鸡养殖：2021年肉鸡养殖板块实现总营收365亿元，同比+17%；归母净利润3亿元，同比-89%。2022年Q1，肉鸡养殖板块总营收121亿元，同比+3%；归母净利润-8亿元，同比-211%。行业2021年白羽鸡供给过剩，叠加猪价回落，导致鸡价持续低迷，肉鸡养殖产业链整体亏损。 种子行业：2021年申万三级行业种子板块实现总营收148亿元，同比+12%；归母净利润6.74亿元，同比+70%%。2022年Q1种子板块总营收35亿元。同比+8%；归母净利润2.5亿元，同比+79%。受益于下游粮食价格高涨，种子需求旺盛，叠加政策利好不断推出，预期种子板块景气度持续上行。 投资建议：猪周期底部是配置生猪养殖板块的最佳时点，推荐具有成本优势的生猪养殖龙头牧原股份，成本边际改善的温氏股份。政策支持与市场需求共同驱动下，种业未来景气可期，推荐玉米种子龙头登海种业，转基因技术领先的大北农、隆平高科、荃银高科。 风险提示：地缘政治风险，猪周期反转不及预期风险，动物疫病风险