组件出货高速增长，一体化产能稳步扩张

晶澳科技(002459) 公司发布2021年年报与2022年一季报，盈利分别同比+35%/+378%。公司一体化产能稳步扩张，新型电池技术持续突破；维持买入评级。 支撑评级的要点 2021年盈利同比增长35%，2022Q1盈利同比增长378%：公司发布2021年年报，实现收入413.02亿元，同比增长59.80%；实现归属于上市公司股东的净利润20.39亿元，同比增长35.31%，扣非盈利18.47亿元，同比增长35.71%。公司同时发布2022年一季报，2022Q1收入123.21亿元，同比增长77.12%，实现盈利7.50亿元，同比增长378.27%，扣非盈利7.02亿元，同比增长1083.64%。公司年报与一季报业绩符合市场预期。 组件出货快速增长，分销出货占比提升：2021年，公司电池组件出货量25.45GW，同比增长60.26%，其中海外出货量占比60%。2021年组件收入394.60亿元，同比增长64.23%。受到硅料涨价影响，2021年公司组件毛利率同比下滑1.94个百分点至14.15%，测算单位净利润约0.075-0.08元/W。2022Q1硅料价格仍在高位波动，公司盈利能力保持韧性，整体毛利率为14.79%，同比提升4.01%，环比下降0.96%，测算单位净利润超过0.01元/W。2021年公司加大分销渠道销售力度，分销出货量占比提升至35%。 新型电池技术持续突破：公司积极推进新型电池技术的研发与量产工作，新型电池技术持续突破，目前公司N型高效电池中试线转换效率达到24.60%，最佳电池批次效率超过24.8%。同时，研发中心积极准备异质结高效电池的中试线，陆续试产，实现未来更高功率组件的远景规划。 一体化产能持续扩张，2022年出货目标35-40GW：截至2021年底，公司组件产能近40GW，硅片、电池产能约为组件产能的80%。根据公司规划，2022年底公司组件产能超50GW，硅片、电池产能约为组件产能的80%。2022年，公司将进一步深耕全球市场，电池组件出货量目标为35-40GW。 估值 在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至2.64/3.45/4.32元（原预测2022-2023年每股收益为2.64/3.42元），对应市盈率30.8/23.6/18.9倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 组件价格竞争超预期；原材料价格波动风险；海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；新技术迭代风险；新冠疫情影响超预期。