2021年年报及2022一季报点评：外部短期扰动利润承压，新业务布局打开成长空间

保隆科技(603197) 事件概述：2022 年 4 月 28 日，公司发布 2021 年年报，21 年营收 38.98 亿元，同比+17.01%；归母净利 2.68 亿元，同比+46.52%。同时，公司公布 22 年一季报， 22Q1 营收 9.65 亿元，同比+3.60%；归母净利 0.45 亿元，同比-40.62%。 国内外短期扰动致使 22Q1 公司业绩短期承压。21 年营收 38.98 亿，同比+17.01%；归母净利润 2.68 亿，同比+46.52%， 业绩低于我们此前预期。其中，21Q4 实现营收 10.58 亿，同比+3.7%；实现归母净利润 0.44 亿，同比+3.4%，Q4 营收及利润增速走弱，主要系：1）公司海外营收占比高达 64%，Q4 海外疫情影响全球汽车销量，抑制上游零部件需求；2）Q4 管理费用显著增长，管理费用率 7.23%，高出全年 1.07Pcts。 公司 22Q1 实现营收 9.65 亿元，同比+3.60%；归母净利润 0.45 亿元，同比-40.62%。主要系海外俄乌冲突、疫情影响拖累公司收入，同时管理、研发费用同比提升导致利润端承压，公司 22Q1 管理及研发费用率分别为 8.47%/7.32%，同比+3.01Pcts/+0.34Pcts。 会计准则调整导致 21Q4 成本波动，还原后经营稳定。21Q4 公司毛利率为10.91%，同比-22.33Pcts/环比-23.67Pcts；四费费率 4.13%，同比-24.07 Pcts/环比 -23.78 Pcts ，其中销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 率 为 -11.89%/7.23%/6.97%/1.82% ，同比 -22.07Pcts/-1.24Pcts/-0.38Pcts/-0.38Pcts。主要系公司应最新会计准则要求，针对发生在商品控制权转移给客户之前，且为履行销售合同而发生的相关运输成本等，从“销售费用”调整到“营业成本” 导致营业成本大幅增加，销售费用大幅降低。 22Q1 公司毛利率 28.29%，同比-6.26Pcts，主要系海运运费及会计准则调整影响所致，公司 22Q1 销售费用为 4.25%，同比-5.84Pcts。 TPMS 全球龙头，整合落地开启利润贡献，布局空悬打开新一轮成长空间。公司 19 年与霍富成立合资公司，成为全球第三大 TPMS 供应商， 21 年保富海外亏损 0.12 亿（19 年亏损 0.68 亿）， 保富中国盈利 0.31 亿 （19 年亏损 0.25 亿） ，盈利能力大幅改善。公司布局空悬业务，有效提升单车价值量（传统现金流业务平衡块、气门嘴、排气管单车价值量 110 元左右，空悬总成单车价值量 8000 元左右），当前，公司已掌握空簧和电磁减震器等空悬核心部件技术， 已具备规模化量产能力。随着空悬渗透率提升和本地化推进，公司有望迎来第二成长曲线。 投资建议：公司新业务持续放量，我们上调 2022-2023 年营收为 47.97/56.38亿元，归母净利 3.06/4.16 亿元，引入 2024E 营收/归母净利为 66.92/5.59 亿元。当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 21/15/11 倍。作为 TPMS 龙头公司，布局空悬业务，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示： 原料价格波动致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险等。