成本领先 行稳致远

牧原股份(002714) 2022年4月30日，牧原股份公布2021年年报及2022年一季报。 猪价低位公司盈利受损。 2021年公司生猪出栏量4026.3万头，同比+122%。其中，商品猪3688.7万头，同比+220%；仔猪309.5万头，同比-48%；种猪28.1万头，同比-56%。公司2021年营业收入789亿元，同比+40%，归母净利润69亿元，同比-75%。 2022年Q1公司生猪出栏量1381.7万头，同比+79%。Q1营业收入183亿元，同比-9.3%，归母净利润-52亿元，同比-174%，头均亏损约375元。 成本领先助力公司穿越周期。 受原材料粮食价格上涨影响，公司一季度成本略有上行，但仍处于行业领先水平。公司2022年Q1生猪养殖完全成本约为15-16元/kg。 目前公司PSY约24，MSY约21-22。未来随着公司部分老旧猪场改造，智能化设备推广应用，养殖效率有望提升，完全成本下降可期。 周期底部稳健经营，放缓扩张步伐，维系现金流安全。 公司2022年全年生猪出栏目标5000-5600万头。 公司现金储备充足。截至一季度末，公司货币资金161亿元。公司Q1经营活动现金流入流出基本持平，约为5821万元。 公司放缓扩张步伐，2022年Q1固定资产与在建工程增量较少，一季度末固定资产1009亿元，2021年末为996亿元；一季度末在建工程113亿元，2021年末为111亿元。Q1生产性生物资产71亿元，2021年末约74亿元。 布局下游屠宰业务加固护城河。2021年公司屠宰生猪289.9万头，2022年Q1公司向全资子公司牧原肉食销售生猪174.5万头。截至2021年末公司已投产屠宰产能1600万头/年，今年生猪屠宰量有望超1000万头。自主屠宰将帮助公司平滑猪周期对利润造成的波动。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为1019亿元、1570亿元、1426元，归母净利润为55亿元、378亿元、178亿元，对应PE为50X、7X、15X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升风险、猪周期反转不及预期风险、动物疫病风险。