2021年年度报告点评：营收实现快速增长，加速开拓重点行业

山石网科(688030) 事件： 公司于 2022 年 4 月 26 日收盘后发布《2021 年年度报告》、《2022 年第一季度报告》。 点评： 营业收入同比增长 41.57%， 战略性备货应对原材料及供应链风险 2021 年， 公司实现营业收入 10.27 亿元，同比增长 41.57%，主营业务综合毛利率为 73.93%，同比提升 4.33pct。分产品看： 1） 边界安全产品收入为 7.57 亿元，同比增长 41.35%； 2） 云安全产品收入为 0.52 亿元，同比增长 12.06%； 3） 其他安全（自有安全产品） 收入为 1.64 亿元，同比增长98.02%； 4） 其他安全（安全集成业务） 收入为 0.45 亿元，同比下降 17.08%。分行业看，公司金融行业收入达到 2.55 亿元，继续领跑其他行业，同比增长 51.11%。 存货方面，公司期末存货为 1.33 亿元，同比增长 37.57%，主要系公司为应对全球疫情带来的原材料及供应链风险， 进行战略性备货。 归母净利润同比增长 25.39%， 三维互锁推动重点行业拓展 2021 年，公司实现归母净利润 7552.61 万元，同比增长 25.39%；实现扣非归母净利润 5405.77 万元，同比增长 41.68%；剔除 2020 年限制性股票激励计划产生的股份支付费用后的归母净利润同比增长 56.18%。 研发方面，公司对自研的硬件平台及相应软件系统进行了全面优化与升级， 发布了A 系列下一代防火墙等多款产品和解决方案， 并以自有资金购入“FPGA 加速技术”知识产权，研发投入为 2.99 亿元， 同比增长 41.01%。营销方面，公司各部门已基于三维互锁体系完成了架构调整，并确定了以金融、运营商、互联网、医疗、教育为代表的重点行业开拓目标，销售费用为 3.45 亿元，同比增长 55.21%。 22Q1 公司营收保持快速增长，前期费用投入逐渐释放效果 2022 年第一季度， 公司前期组织架构优化、产品线丰富、销售能力强化、研发技术创新、市场营销开拓等方面的投入持续释放效果， 实现营业收入1.45 亿元，同比增长 52.97%；归母净利润为亏损 0.72 亿元，亏损同比收窄。公司经营性现金流量净额为-0.40 亿元，同比改善明显，主要系 2021 年末应收账款陆续回款。 经营性现金流量净额为负的主要原因系公司所处行业具有季节性特征， 下半年实现收入较多，但费用全年相对平均发生。 盈利预测与投资建议 随着《网络安全法》、《数据安全法》 等政策的落地，网络信息安全行业迎来高成长周期，公司有望在中长期的发展过程中充分受益。 预测公司 2022-2024 年的营业收入为 13.68、 18.05、 23.36 亿元，归母净利润为 1.09、1.47、 1.96 亿元， EPS 为 0.60、 0.82、 1.09 元/股，对应 PE 为 27.67、20.42、 15.37 倍。目前计算机（申万）指数的 PE TTM 为 35.3 倍，公司目前收入体量较小， 积极进行转型升级， 未来成长空间较大， 给予公司 2022年 45 倍的目标 PE，对应目标价为 27.00 元。 维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复，政企客户的网络安全投入受影响；等保 2.0 等政策落地低于预期；新产品研发及推广低于预期；行业竞争加剧， 公司盈利能力下降