产品提价，成本传导，或度过至暗时刻

宁德时代(300750) 事件： 公司发布 2021 年一季报，实现营业收入 486.78 亿，同比增长 153.97%，归母净利 14.9 亿，同比下降 23.62%，低于预期。 原材料价格大幅增长， 成本冲击毛利率。 根据 wind 数据显示。碳酸锂 2021 年 12 月 30 日价格在 27.15 万元/吨， 2022 年 3 月 31 日价格涨至 50.25 万元/吨，涨幅达 85%（去年同期碳酸锂价格在 6-8 万元/吨） 。原材料成本大幅上涨，公司也在积极和下游车厂进行谈判，由于存在时间差，价格没有顺利传导，导致毛利率的下滑， 2022 年 Q1毛利率为 14.48%，较 2021 年下滑了 11.8pct。 21 年存货大增，资产减值准备有望冲回，为后续爆发赋能。 2021年公司存货 402 亿，其中电池库存为 40.19GWh，预计对应存货约 300亿，材料库存为 100 亿左右。 碳酸锂在一季度价格涨幅达 85%，公司100 亿存货的成本是去年的价格，成本较低。另外去年存货跌价损失及合同履约成本减值损失为 18.8 亿，但是主要原材料今年价格仍然大幅增长，未来计提资产减值损失有望冲回，增厚公司利润。 预计产品价格上涨在二季度体现，有望度过至暗时刻。 根据公司公开交流， 公司积极与下游车企谈判共同应对原材料大幅涨价问题，已取得进展，预计产品价格上涨会在二季度体现。目前看，碳酸锂价格冲击 50 万元/吨后，有所回落，随着锂供给端的释放，预计价格不再进一步大幅上涨，公司盈利将会迎来改善。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为263/340/490 亿元，同比增长 102%/29%/44%。归母净利分别为230/355/529 亿元，同比增长 44.35%/54.34%/48.94%。 EPS 为 10/15/23，当前股价对应 PE 为 38/25/17。给予 2023 年 40 倍估值，对应市值 14198亿，对应股价 609 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 公司产能释放不及预期；原材料价格持续上涨导致公司成本上升；下游需求不及预期。