市占率持续提升，推进一体化战略

晶澳科技(002459) 投资要点 业绩总结：公司2021年实现营业收入 413.02亿元，同比增长 59.80%；实现归母净利润 20.39 亿元，同比增长 35.31%。2022 年一季度公司实现营业收入123.21亿元，同比增长 77.12%；实现归母净利润 7.50亿元，同比增长 378.27%。 组件市占率进一步提升，盈利能力逐季提升。2021 年公司电池组件出货量25.45GW，同比增长 60.26%；组件对外销售 24.07GW，销售均价 1.64元/W。公司组件市占率进一步提升，位居行业第二。太阳能电池组件业务实现营业收入 394.60亿元，同比增长 64.23%；毛利率 14.63%，同比减少 1.73pp。2021年公司毛利率逐季提升，单瓦盈利恢复至较高水平。公司出售了 110MW 存量电站，确认投资收益 2.05 亿元。截至 2021年底在运电站项目 350MW。2021 年电站业务分部实现营业收入 4.43亿元，毛利率 59.54%。2022年一季度，公司光伏组件产品出货量同比增加，产品价格提升幅度较大，综合毛利率 14.79%，同比上升 4.01pp。 进一步布局一体化产能，新电池技术齐头并进。截至 2021年底，公司组件产能近 40GW，硅片和电池产能约为组件产能的 80%。公司规划至 2022 年底形成组件产能超 50GW，出货 35~40GW，硅片和电池产能维持组件产能的 80%。2021 年度公司研发投入 27.18亿元，占营业收入的 6.58%。在 TOPCon、HJT、IBC 等新电池技术方面，公司均有研发布局，实现 N 型钝化接触电池量产效率>24.6%，全背接触电池效率>25%，异质结电池光电转化效率>25%。 出台新一期股权激励计划，绑定核心员工利益。公司推出 2022年股票期权与限制性股票激励计划，拟向董事、高管及核心骨干共 882 名激励对象授予权益1,401.50 万份。业绩考核目标为，以 2021 年营业收入为基数，2022~2024 年增长不低于 45%、70%、95%；或以 2021 年净利润为基数，2022~2024 年增长不低于 50%、80%、120%。公司新一期股权激励覆盖范围较广，有助于绑定核心员工利益，保持经营管理稳定。 盈利预测与投资建议。公司组件市占率持续提升，盈利能力保持较高水平，持续研发布局新一代电池技术。股权激励计划绑定核心员工利益。预计 2022~2024年公司归母净利润分别为 41.65、53.93、69.28 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期；美国贸易政策风险；汇率波动风险