2021年报及2022一季报点评：生猪经营边际改善，出栏延续增长趋势

新希望(000876) 核心观点 公司生猪业务经营逐季恢复， 2021 年及 2022Q1 业绩受猪价底部影响有所承压。 公司 2021 年实现营业收入 1262.62 亿元， 同比+14.97%， 归母净利润-95.91 亿元， 同比-293.98%。 2022Q1 由于猪价在春节后大幅下滑， 公司业绩进一步承压， 营收同比+0.91%至 295.06 亿元， 归母净利同比-2204.50%至-28.79 亿元。 我们预计 2022Q1 业绩分拆如下： 饲料业务实现净利约 1 亿元，禽产业亏损接近 1.1 亿元， 猪产业亏损约 30 亿元， 食品业务实现盈利约 0.3亿元， 其他及总部费用 3.3 亿元左右， 子公司民生银行实现盈利约 4.3 亿元。 生猪产能稳步上量， 成本有望延续下降趋势。 生猪养殖是影响公司盈利波动的核心因素， 我们认为公司生猪板块经营正在稳步恢复的过程当中： 出栏方面， 公司 2022Q1 生猪出栏量同比增加 61.88%至 369.68 万头， 预计 2022 年全年有望实现出栏 1300-1800 万头， 2023 年出栏约 2000 万头， 出栏有望延续增长趋势。 公司产能储备充足， 截至 2021 年 12 月底， 公司能繁母猪存栏接近 100 万头， 后备母猪接近 40 多万头； 目前公司租赁和自建自育肥规模达 736 万头； 已在运行中、 改造中或新建中陆续投产的母猪场产能达 166 万头， 足够满足未来两年生猪业务发展需要。 公司成本改善的趋势同样明显，2021 年年底自繁仔猪育肥猪的全成本已降到 17.9 元/公斤（不包含总部费用） ， 公司目标养殖完全成本在 2022 年 6-7 月有望继续下降至 16 元/公斤。 饲料龙头地位稳固， 食品业务有望贡献利润新增长点。 受益畜禽存栏高位，公司饲料业务实现量利齐升， 2021 年归母利润达 15.7 亿， 同比增长 17%，表现亮眼。 一方面， 2021 年公司饲料产品销量达 2824 万吨， 同比增长 18%，增速高于全国饲料总销量增速 16%， 公司饲料行业市占率继续提升至 9.6%。另一方面， 公司在 2021 上半年研发了具有自主知识产权的饲料配方系统，并于 8 月初上线试运行， 在原料价格波动时可以快速灵活调整配方， 有效应对了饲料原材料价格大幅上涨的压力。 此外， 公司食品业务亦蓬勃发展， 2021年归母净利达 1.3 亿元， 首次突破亿元盈利规模， 其中多个明星单品实现突破， 包括小酥肉单品销售收入近 10 亿元， 另有 5 亿元级产品 2 个、 1 亿元级产品 1 个、 5000 万级产品 3 个， 产品矩阵逐步完备， 有望继续保持快速增长。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 公司是农牧产业链龙头企业， 2021年生猪出栏在全国排名第五， 未来出栏量有望继续增长， 同时成本有望持续改善， 或将受益 2023 年猪周期反转带来的量价齐升。 预计公司 22-24 年归母净利为-39.71/59.77/139.89 亿元， 对应当前股价PE 为-15.9/10.6/4.5 X