电力设备行业深度报告：工控龙头继续超越行业增长，电网龙头Q1盈利超市场预期

工控&电力设备行业 2021 年收入+17.53%、归母净利润+29.46%， 2022Q1 收入+24.47%、归母净利润+1.61%。 1）行业 2021 年营收&归母净利润稳中有升， 2022Q1利润增长相对稳健。 全行业 2021 年收入 6403.31 亿元，同比+17.53%； 归母净利润为 399.15 亿元，同比+29.46%。其中 2021Q4/2022Q1 收入 1981.58/1453.50 亿元，同比+10.13%/+24.47%； 归母净利润为 57.83/97.31 亿元，同比+28.84%/+1.61%。 2）行业整体毛利率水平小幅回升。 2021 年/2022Q1 行业毛利率为 21.84%/22.60%，同比-0.07pct/+1.27pct （2022Q1环比+0.76pct）。3） 2022Q1应收账款/预收款/存货较2021Q4+3.53%/+0.28%/+9.27%，因 2022Q1 芯片等原材料持续紧缺，大宗商品价格居高不下，行业普遍增加原材料储备； 4）2022Q1 经营性现金流为-70.92 亿元，同比改善。 工控行业 2021H1 延续周期向上， 2021H2 开始回归至温和增长。板块全年收入稳健增长，归母净利润普遍高增，汇川技术、宏发股份等龙头企业均实现营收&利润快速增长，经营α凸显。 1）行业周期向上， 2021 年营收&利润高增长。 2021 年板块收入 701.15 亿元，同比+27.39%； 归母净利润 89.42 亿元，同比+49.69%。 其中2021Q4/2022Q1 收入 192.34/179.66 亿元，同比+17.48%/+26.24%； 2021Q4/2022Q1归母净利润 19.21/17.46 亿元（剔除智光电气影响），同比-9.78%/+1.20%。 2021Q4起， 许多头部企业基本消耗完前期低价库存，原材料涨价（尤其是芯片） 的影响开始显现。 2） 2021 年成本端承压、 2022Q1 延续。 2021 年板块毛利率 31.73%，同比-1.67pct； 2021Q4 毛利率 28.34%，同比-3.13pct； 2022Q1 板块毛利率为 30.08%，同比-3.98pct。 3） 2022Q1 应收账款/预收款/存货较 2021Q4 +8.75%/+6.78%/+8.75%，存货增长较多，系原材料备库存所致。 4） 公司层面， 龙头汇川技术（2021/2022Q1归母净利润同比+70%/+11%）抓机会强攻击、加速外资替代， 叠加管理变革初显成效，经营α凸显； 继电器龙头宏发股份（2021/2022Q1 归母净利润同比+28%/+21%）高压直流继电器起量，传统功率继电器复苏。 新能源车电驱动领先企业英搏尔（2021/2022Q1 归母净利润同比+256%扭亏/+774%） 新能源乘用车放量、规模化效应初显。 二次设备 2021 年保持稳健、营收同比+9.67%，归母净利润同比+15.03%。 2022Q1龙头国电南瑞、 四方股份等利润表现亮眼。 1） 2021/2022Q1 二次设备收入843.76/137.08 亿元，同比+9.67%/+20.52%，归母净利润 90.69 /7.81 亿元，同比+15.03%/+38.84% 。 利 。 2 ） 毛 利 率 水 平 持 稳 。 2021/2022Q1 板 块 毛 利 率 为27.24%/24.63%，同比-0.13pct/-0.31pct； 3）2022Q1 应收账款/预收款/存货较 2021Q4-1.29%/+2.41%/+15.93%，经营现金流出 35.37 亿元，净流出额同比提升。 4）公司层面， 龙头国电南瑞（2021/2022Q1 归母净利润同比+16%/+88%）表现延续稳健，2022Q1 因电力自动化业务结构性增长、费用率控制，归母净利润高增。民营龙头四方股份（2021/2022Q1 归母净利润同比+31%/+38%）、宏力达（2021/2022Q1 归母净利润同比+30%/+61%） 均表现优异。 一次设备 2021 年保持稳健、 营收同比+17.08%，归母净利润同比+30.17%， 2022Q1盈利持续增长。 1） 收入稳增，利润增长更快。 2021/2022Q1 年收入 3606.22/845.10亿 元 ， 同 比 +17.08%/+29.44% ； 归 母 净 利 润 130.49 /53.19 亿 元 ， 同 比+30.17%/+39.31%。 2）分板块看， 2021/2022Q1 剔除特变电工影响(硅料业务大幅增长)，特高压/高压营收同比+2.27%/+16.26%，归母净利润同比+14.95%/+28.40%； 中压电气营收同比+4%/+18%， 归母净利润同比+89%/-99%； 剔除正泰电器后， 低压电器营收同比+17.85%/-0.93%，归母净利润同比+4.91%/-0.70%；智能电表营收同比+0.9%/+16.32% ， 归 母 净 利 润 同 比 -57.69%/+16.87% ； 电 线 电 缆 营 收 同 比+21.36%/+18.41%，归母净利润同比 18.21%/-8.28%。 3）盈利能力略有改善，2021/2022Q1 毛利率分别为 19.54%/21.26%，同比+0.71pct/+2.60pct。 4） 2022Q1 应收账款/预收款/存货较 2021Q4 +5.35%/+0.77%/+8.35%，经营性现金流出 14.52 亿元，同比大幅改善。 投资建议： 1）工控行业在经历近一年半向上的周期后， 2021Q3-2022Q1 需求回落至温和增长，但锂电、半导体等先进制造领域景气度仍较好。内资龙头抓住行业交付受阻的机遇，加速替代外资， 2022Q1 业绩表现超越行业； 2）电网投资额保持高位稳定，面对新能源大量并网接入与用电侧结构调整，有望在特高压、调度、配网等方向加大投入。 2022Q1 电网充当拉动基建的主力军，一&二次设备业绩表现亮眼，盈利弹性较大。 泛工控领域： 推荐汇川技术、宏发股份、 三花智控、 中控技术、英搏尔，关注雷赛智能、麦格米特； 电网设备： 推荐国电南瑞、思源电气，关注四方股份、宏力达、安科瑞、亿嘉和、许继电气、炬华科技等。