美护行业财报总结暨5月投资策略：行业龙头业绩表现亮眼，马太效应进一步强化

美妆：多因素扰动下行业增速趋缓，板块内部分化加速，强者恒强。1）行业：21年化妆品社零同比+14%，超出社零整体增速1.50pct；22Q1受疫情扰动行业增速放缓，化妆品社零同比+1.8%；但竞争格局出现明显优化，头部品牌公司增速远好于行业水平；2）业绩复盘：分化加速，强者恒强。板块21年实现营收同比+14.42%，较20年+3.70pct,归母净利润同比+17.27%，较20年+2.23pct；22Q1收入、利润分别同比+15.03%、+11.32%，远高于一季度化妆品社零增速，龙头公司经营韧性显现；板块盈利能力稳定，21年板块毛利率、净利率分别为55.44%、11.37%；3）产业链各环节竞争要素：头部品牌商在成长性和盈利能力方面均占据优势，分化趋势下需回归产品力塑造，大单品+多渠道布局能力成为竞争关键；上游原料及制造商在原料上涨下，成本传导能力为关键；代运营商竞争核心在于新平台及新品牌开拓能力。 医美：监管加码，龙头受益。1）行业：行业仍具备长期高成长确定性，在当前政策监管持续加码下，市场环境趋于良性，同时上游合规产品加速获批，具备丰富产品管线储备以及完整渠道布局的头部企业持续受益；2）板块业绩：21年板块实现营收56.96亿元，同比+54.95%，较2020年+43.17pct，上游爱美客、华熙生物受益于自身产品带动业绩成长，下游机构端则在资本热潮减退后，回归对机构生态布局的打造，提升用户粘性，降低获客成本。 投资建议：龙头表现坚韧，马太效应强化。美护行业整体虽然受消费环境承压、疫情反弹以及监管政策变化等影响有所放缓，但行业竞争格局优化明显，头部企业增速均仍有稳健表现。具体来看，1）美妆领域：赛道长期景气度依旧，行业成长正逐步由渠道驱动转向产品驱动，企业间分化持续演进，未来龙头企业仍有望通过产品研发深耕、全渠道精细化布局，以及多品牌矩阵的搭建，继续实现高速成长；重点推荐：贝泰妮、珀莱雅、水羊股份、上海家化及鲁商发展等。2）医美领域：随着政策监管加码，行业合规化进程加速，下游出清大量非法医美机构，上游产品合规标准日渐明晰，为行业长期健康发展打下良好基础。具备较高经营壁垒的头部上游生产企业，凭借丰富的产品管线布局、稳定完善的渠道布局及拓展能力实现了持续高增长。前期股价调整下长期布局价值显现，继续推荐板块龙头：爱美客、华熙生物等。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险，新品推出不及预期，政策变动等。