毛利率同升显韧性，看好二三季度业绩弹性

海螺水泥(600585) 公司于4月28日发布2022年一季报，公司一季度实现营收254.6亿元，同比下降26.1%；归母净利润49.3亿元，同比下降15.2%；经营现金净流量28.7亿元，同降42.0%。 支撑评级的要点 Q1营收利润下滑：公司一季度实现营收254.6亿元，同比下降26.1%；归母净利润49.3亿元，同比下降15.2%。经营现金净流量28.7亿元，同降42.0%。遭遇地产下行，煤炭价格上涨，一季度公司营收与利润均下滑。 毛利率同比上升显韧性：Q1公司利润率环比回落，同比上升。一季度综合毛利率31.4%，同升4.5pct，环比下降8.2pct；净利率20.1%，同升2.8pct，环比下降4.2pct。Q1公司销售、管理、研发、财务四项费用率分别是2.7%/5.1%/0.9%/-1.5%，同比分别下降0.1pct/上升1.6pct/上升0.6pct/下降0.6pct。在煤炭价格同比显着上升，水泥需求同比遭受压力的情况下，公司综合毛利率同比仍然保持增长，显示了公司的相对韧性。 供给格局有望持续优化，需求期待财政二次发力：目前行业内面临着需求收缩，煤炭成本加速上升等困难。但仍应看到，行业协同力度有所增强，错峰生产天数较往年增加，叠加能耗标准趋严，高能耗小产线淘汰，年内供给有望加速收缩。需求方面，目前经济“稳增长”压力较大，一季度投资增速较快，但实物工作量相对滞后，二三季度有望回补，水泥需求有望上升。面对地产下行、消费低迷等被动局面，财政后续二次发力概率较大，基建作为稳增长主要抓手有望进一步带动水泥需求。 估值 考虑地产下行以及成本压力，我们部分下调原有盈利预测，预计2022-2024年公司收入为1725.2、1797.1、1894.7亿元；归母净利分别为347.1、357.5、374.3亿元；EPS分别为6.55、6.75、7.06元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建与地产施工不及预期，疫情及雨热天气扰动，成本端压力增大。