深度报告：小动力锂电龙头产能扩张，实现国产替代

蔚蓝锂芯(002245) 公司以金属物流起家，进军 LED 及小动力锂电池。 公司于 2002 年成立，14年进军 LED 行业，16 年进入锂电池制造领域，以动力工具锂电池为主。 17 年公司 LED 项目满产，同年实现锂电一期项目投产。 现已成为动力工具锂电池专家。 小动力锂电赛道众多，25 年空间或达 590 亿元。 小动力锂电对高倍率大容量电池有需求，电芯对应容量从 2.0-6.0Ah，电压对应 12-80V 范围，品类众多。应用场景包括电动工具、叉车、两轮车、园林工具、清洁工具等。 电动工具锂电受益于无绳化，我们预计 25 年市场空间 248 亿元，21-25 年 CAGR 为 11.5%。我们预计 2025 年包括园林工具、 清洁电器、电踏车、 便携式储能等在内的全球小动力锂电池市场空间 589.5 亿元，21-25 年 CAGR 为 14.35%。 公司受益于国产替代，产能不断扩张。 公司 2021 年，锂电池业务达成营收26.7 亿元，同比增长 84%。 国产替代：公司是国内唯一同时进入四大电动工具供应链的厂商，与博世、百得等国际一流企业建立长期供应关系，产品线覆盖规格与三星、村田、LG 等相似， 同类产品价格便 10%-30%， 2 年间份额提升 16pcts。技术进步带来产品结构优化：公司是国内首家量产 NCA 体系圆柱电池的企业，产品从 2 到 5Ah 不断升级，同时 21700 大容量产品丰富产品线，46800 也在研发之中。 价格传导方便：电动工具中电芯成本占比 19%，下游国际大客户也更接受成本传递。 产能扩张有序：2022 年 3 月公司定增获得批准，年底有望实现 12亿颗产能。 横向扩展：产能释放后，公司将加速进入清洁电器+园林工具+电踏车+储能等，打造第二增长曲线。 LED 分部：抓住 Mini LED+背光带来的机遇。 LED 行业将迎来周期上行，2021 年，公司 LED 业务实现营业收入 12.83 亿元，同比增长 49.30%，业务扭亏为盈。同时 Mini LED 细分市场规模 2025 年将达到 15.1 亿美元，CAGR=19.1%。 公司抓住 Mini LED 背光机会，产品路线从“普通照明”转向“背光+高光效” ， 2021 年背光产品较 2020 年增长 400%，总体营收占比达到 20%。 金属物流规模效应显著。 第三方外包物流实现规模效应，预计 25 年渗透率将达到 48%。 公司深耕金属物流赛道，6 个金属配送基地遍布长珠三角，年加工配送能力 56.6 万吨，仓储能力 9.5 万吨，2021 年实现营收 27.1 亿元，同比增长 41%。 投资建议：我们预计公司 22-24 年实现归母净利润 10.31、 16.89、 21.30 亿元，同比增长 53.8%、 63.9%、 26.1%，当前市值对应 22-24 年 PE 分别为 19、12、 9 倍，考虑到公司是行业领先的动力工具电池厂商，客户优质，产能快速释放，品类拓张，未来各项业务有望快速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；公司产能扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险。