鲍威尔于杰克逊霍尔“最后演讲” ：为何市场读懂了降息，却忽视了滞胀风险？

在当前复杂多变的经济形势下，对美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的观点进行剖析，具有重要的现实意义。 从最新公布的数据来看，美国经济滞胀风险正在走高。 7 月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨 2.7%，连续数月维持在较高水平，且核心 CPI 同比涨幅扩大至 3.1%，显示通胀压力顽固；生产者价格指数（PPI）环比大涨 0.9%， 三年新高， 同比上涨 3.3%， 反映企业生产成本上升。 然而，就业市场却亮起红灯， 7 月非农部门新增就业仅 7.3 万人，远低于预期， 5 月和 6 月非农就业数据大幅下修，过去三个月平均新增非农就业仅 3.5 万人1，较 2024 年每月 16.8 万的水平大幅下滑，失业率虽小幅上升至 4.2%，但就业市场整体降温趋势明显。 在这一背景下，鲍威尔此次美联储主席任期内的最后一次央行年会演讲备受关注，在美联储风雨飘摇中，他将留下什么样的“经济遗产”。 一、鲍威尔核心观点 在杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔阐述了美联储对当前经济形势的评估和政策立场。他的讲话主要围绕以下几个方面： 就业市场 鲍威尔明确指出， 美国劳动力市场已经出现显著放缓。 他在讲话中强调： “劳动力市场与经济增长已出现显著放缓”。这一判断与近期就业数据表现一致。鲍威尔特别提到，就业市场的下行压力可能成为美联储调整政策立场的关键因素。他甚至表示“就业的下行风险正在上升。 如果这些风险成为现实，可能会导致裁员大幅增加和失业率上升”。 值得注意的是，他不仅关注总体就业数据，还关注就业质量、工资增长和劳动力参与率等多维度指标。这种全面的评估框架有助于更准确地把握劳动力市场的真实状况，为货币政策决策提供更可靠的依据。 关税与通胀 在通胀方面，鲍威尔展现了更为复杂的观点。他明确指出“关税已推高部分商品价格”，并引用数据称，“截至 2025 年 7 月的过去 12 个月核心个人消费支出(PCE)物价指数累计同比上涨 2.9%”。这表明美联储已经认识到贸易政策变化对通胀的实质性影响。然而，鲍威尔对关税影响的评估保持了相对谨慎的态度。他强调： “关税效应可能是一次性冲击，但若通胀预期被推升，风险不可忽视”。这一表述表明美联储正在试图区分临时性的价格冲击和持续性的通胀压力。鲍威尔还指出，美联储需要“确保不会让一次性物价上涨演变成长期通胀问题”。这反映了美联储对 1970 年代恶性通胀的深刻教训的记忆，当时美联储未能及时应对供给侧冲击导致的通胀上升，最终使得通胀预期失控，付出了巨大的经济代价才得以恢复价格稳定。 风险权衡 在双重使命（最大就业和物价稳定）之间，鲍威尔暗示“风险平衡正在发生变化”。他表示： “政策利率现在比一年前更接近中性 100 个基点，失业率和其他劳动力市场指标的稳定使我们能够在考虑改变政策立场时谨慎行事。” 这表明美联储可能更倾向于优先支持就业市场，而不是单纯关注通胀控制。值得注意的是，鲍威尔特别提到了政策不确定性的影响。他指出： “税收、财政支出和监管政策的变化，也可能对经济增长与生产率产生重要影响。这些政策最终会定格在何种状态，以及其对经济的持久性影响，目前来看尚存在巨大的不确定性”。这种不确定性增加了美联储决策的难度，可能需要更灵活的政策应对。 鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话为未来货币政策提供了重要信号，但同时也保留了一定的灵活性和模糊空间。 鲍威尔明确表示美联储对降息持开放态度，但强调需要谨慎行事，未来政策决策将高度依赖数据。市场对鲍威尔讲话的解读出现一定分歧： 鸽派解读认为， 预计美联储可能在 9 月的会议上降息 25 个基点， 若就业报告显示明显疲软，不排除降息 50 个基点的可能性； 鹰派解读认为， 若后续通胀反弹，美联储可能推迟降息。