策略周报：反弹或是反转？有待经济数据进一步验证

核心观点： 本周，上海、北京逐步恢复政策生产生活秩序。悲观情绪修复，本周市场进一步反弹，各大宽基指数普涨。部分基本面尚未出现好转的企业也乘势上涨，这其中包括部分估值较高、基本面尚未出现明显好转的公司。 市场目前已处于底部回升的阶段。上证指数自4月26日探底2886点后开始企稳回升，截至本周五已上涨12.17%。部分行业已接近收回前期跌幅。短期内，在各种政策落地的实际效果开始显效前，A股的上行会较为曲折。国内来看，目前仍处于政策的验证期，A股未来持续的上行需以经济好转符合预期作为坚实支撑。进一步上涨动能或需等待经济复苏数据的验证。外部来看，6月以来美联储已正式启动缩表，从过去的经验来看，缩表所带来的流动性冲击通常会引发新兴市场及A股的震荡。因此，后续我们仍需警惕美联储6月缩表加息引发的震荡调整压力。基于以上因素，我们认为当下时点稳增长行情尚未结束。短期内，受益于供需关系的上游资源品及享受政策利好的新老基建领域增长确定性相对更强。 经济数据的好转是A股趋势性上行的支撑。回顾2004年以来底部情况，A股反转往往出现在社融数据触底反转后数月。社融数据好转是A股趋势性上行的支撑。和2020年疫情后的复苏相比，本轮疫情反弹前，经济已处于下行区间。这意味着本轮A股在趋势性反转之前或将经历一段反复磨底的阶段。 当前我国经济状况与08年有相似之处，都为稳增长政策扶持下的经济复苏。政府大力投入基建等领域，同时放松地产政策。08年社融数据回升两个月后，A股反转点正式出现。今年，国内疫情叠加海外不稳定因素对我国经济造成拖累。为呵护经济，监管机构频频出台政策。在稳增长政策的扶持下，5月社融数据整体边际向好，但结构上尚未显著改善。短期，在稳增长政策的实施效果还未在经济数据中明显体现时，反弹仍有曲折。但一旦经济数据得以验证，反弹将逐步转为持续且稳定的反转行情。预计这一变化将在3季度到来。 行业轮动顺序或为基建—消费—成长：我们以2008年11月3日为起点观察各行业累计收益率，从历史经验预测本轮反转行情的板块轮动。08年反弹时先为基建领涨，随后，政府出台有关政策振兴消费，消费有关板块强势上涨。10年3月的政府工作报告提出要抢占经济科技制高点，随后电子行业跑赢汽车及基建、地产相关行业。参考历史经验，我们认为A股此轮的反转，基建、消费、成长投资机会将依次逐渐增大。短期资金仍将布局于增长确定性较强的行业，如新老基建及消费领域。中期，稳增政策兑现下，随着经济及企业盈利拐点的到来，市场将从价值风格逐渐向成长风格过度。 警惕美联储加息缩表带来的压力：相较于2013年，美联储此次taper与市场进行了更为充分的沟通，对美债市场冲击或弱于13年。但相比上一轮，本轮美联储缩表节奏明显加速。Taper启动后，中美金融周期错配将更显性化，中美利差短期内可能继续收窄，人民币存在阶段性的贬值压力。短期内，我们在把握结构性行情的同时仍需警惕美联储6月缩表加息引发的震荡调整压力。 投资建议：美联储缩表对利率及流动性都会造成一定影响，稳增长主线上的价值股及短期内估值处于较低区间、业绩增长确定性强的成长股更具上涨潜力。板块方面，围绕稳增长政策布局的基建相关领域具备长期的确定性，我们继续看好新基建领域，特别是新能源方面。受益于美国豁免东南亚光伏组件关税，光伏行业有望迎来需求加速放量。方向上，建议关注：1.交通、能源、水利、产业基础设施、城市基础设施等稳增长最为明确的领域以及具备成长及稳增长双重属性的新基建领域。2.疫情复苏和复工复产主线的投资机会，如休闲服务、食品饮料、电气设备等。3.全球通胀抬升的背景下，供需缺口受益的煤炭、有色金属等相应资源板块。