2022年5月金融数据点评：5月信用扩张总量强、结构弱，6月或迎来结构改善

事件： 据人民银行初步统计，2022年5月，社融新增27900亿元，同比多增8378亿元，截止2022年5月，社融存量329.19万亿元，累计同比+10.5%，前值+10.2%；2022年5月，新增人民币贷款18900亿元，同比多增3900亿元；2022年5月，M0、M1和M2分别同比+13.5%、+4.6%、+11.1%，较上月分别+2.1PCTS、-0.5PCTS和+0.6PCTS。 核心观点： 新增社融超预期回升，合并前5月看今年宽信用力度较大 2022年5月社融增量27900亿元，市场预期为23708亿元。2022年5月社融同比多增8378亿元，与上月的同比少增相比重回上升通道。结构上，5月社融回升主要系新增人民币贷款和政府债券分别同比多增近4000亿元，其余项贡献较小。合并前5月数据看，2022年前5月新增社融157627亿元，为2017年以来历年前5月的次高（仅低于2020年同期的174003亿元），表明今年前5月宽信用力度较大。 人民币贷款总量改善明显，但结构仍然不佳 5月新增人民币贷款18900亿元，同比多增3900亿元，与4月的同比少增8246亿元相比总量改善明显。结构上，5月社融同比多增主要系企业端的短期贷款和票据融资支撑，企业端中长期贷款和居民端中长期贷款均同比少增，是5月新增人民币贷款的主要拖累项。总体来看，5月新增人民贷款总量虽然回升，但结构并不好，居民房贷、经营贷扩张乏力，同比少增，企业中长期贷款增速仍然在放缓，同比少增近1000亿元，显示经济内在中长期融资需求仍然不足，居民购房、经营以及企业进行长期融资的意愿仍然有待恢复。 5月疫情影响仍然不小、叠加购房意愿不足，居民贷款仍然有待恢复 5月居民短期贷款小幅回升（仅同比多增34亿元），但中长期贷款仍然同比少增3379亿元，主要系：1，5月疫情影响仍然不小，居民消费场景缺失、收入预期转弱，消费贷和经营贷借贷意愿不足。2，刺激政策进一步加码之下，居民购房意愿仍然较低。 5月疫情影响仍在，叠加原材料价格高位运行和房地产行业不景气持续，企业中长期贷款需求不足 5月企业短期贷款和票据融资分别同比多增3286亿元和5591亿元，中长期贷款同比少增977亿元。企业贷款呈现总量强，结构弱的特点，主要系：1，5月疫情虽然缓和，但对制造业企业的生产和需求影响仍在，制造业企业融资需求未能充分释放。2，原材料价格仍然高位运行，下游企业成本压力仍然很大，融资需求受到抑制。3，地产对信贷的拉动仍然较弱，房企总体对信用扩张仍然持谨慎态度。 政府债发行4月短暂放缓后，5月再加速 2022年5月，政府债券融资新增10600亿元，同比多增3899亿元，多增额度上月录得低位后，本月出现回升（1、2、3、4月分别同比多增3589、1705、3943和173亿元）。预计6月政府债发行仍将放量，对6月社融形成有力支撑。国务院2022年5月31日发布的《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》表示要加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕。按6月底前发行完成度在90%-95%计算，6月仍将新发行专项债1.08万亿元到1.25亿元之间。叠加中央政府国债和地方政府一般债，6月政府债发型超1万亿已是大概率事件。 5月M2增速继续提升，2021年3月以来第二次位于10%以上 5月M2增速录得11.1%，自2021年3月以来第二次位于10%以上。M2增速的持续回升可能主要系：1，减税降费政策发力，企业留存资金增多。2，为实现稳增长，财政靠前发力之下，财政存款向企业存款转移。3，疫情之下收入受损、预期转弱，居民储蓄意愿有所增加。虽然M2增速有所回升，但5月M1-M2剪刀差较上月继续下降，显示货币总量增加的同同时，货币活化程度持续降低，反映了在预期不确定性增加的情况下，企业投产和扩张的动力仍然有待恢复。 展望：信用扩张总量强、结构弱，实现高质量宽信用仍需市场主体活力进一步恢复 5月信用在总量上扩张效果明显，体现了近期一系列总量层面上宽货币和宽信用政策的效果。但信用扩张偏向中短期，长期信用扩张效果仍然不佳，核心原因在于疫情影响、房地产不景气、原材料成本高位运行等多种因素作用下，居民和作为市场主体的企业对未来的预期仍然较弱。 总体来看，我国要实现高质量宽信用，一方面需要总量层面宽货币和宽信用政策继续推进、各项定向宽信用政策持续加强对薄弱环节的定向流动性支持，另一方面更需要居民和企业预期转强。目前在疫情持续缓和的前提假设下，虽然后续经济回升的斜率仍存不确定性，但经济底部已经基本探明。5月主要经济数据预计仍处低位，6月将是政策效果和经济复苏动能的重要检验阶段，在6月疫情不出现突然恶化的假设下，预计6月经济动能将较5月明显恢复，信用扩张在总量保持强度的同时，在结构上也将迎来改善。