策略2022年第23期：风烟俱净，回归结构性行情

一周视角： 近期公布的多项数据释放国内经济正在积极开展“疫后修复”的信号，经济边际改善的同时结构性问题仍然突出。4月疫情恶化对物流、生产、消费均造成严重冲击，而多地积极推进“复工复产”的成效逐步显现，5月国内物流效率明显提升，外贸数据亦超预期回暖，特别是出口同比环比增速均大幅抬升，对国内经济形成一定支撑。然而，国内经济环境有所好转只是相对于4月而言，部分宏观数据表现“亮眼”多源自对4月的“填坑”，我们需要认识到，国内经济增长动力不足的问题依旧突出，“结构性”滞胀为当前宏观经济环境的突出特点。传统能源、新能源上游供给仍然偏紧，中上游价格短期内“热度”难降，而在CPI温和上行的环境中，人民币贬值不会对货币政策造成严重掣肘，当前政策面信号明确，流动性仍将加码宽松以助力经济平稳走过下行期，直至宽信用现拐点。海外方面，欧洲央行周内提及按计划于7月1日正式结束净资产购买，并将于7月议息会议中宣布开启加息，表态偏鹰，带动欧债收益率上行，美国5月CPI同比增速再刷新高，加码紧缩预期走升。此外，周内世界银行将2022年全球经济增长预期下调至2.9%，并警告存在滞胀风险。综合来看，全球经济周期分化，但当前均面临“滞胀”压力，而国内政策更关注“滞”，欧美国家更关注“胀”，后续须重点关注国内经济拐点信号以及海外紧缩环境中的流动性风险。 市场方面，本周市场主要指数再度收涨，创业板指周涨4.0%延续强势，高估值风格强者恒强，整体涨势较优，周期、金融风格涨幅居前，其中，煤炭开采、石油化工、能源金属、非金属材料等中上游板块造好，锂电、光伏、CRO等赛道股同样延续涨势。此外，市场情绪明显有所改善，沪深两市5日成交额占流通市值比例大幅上行，场内杠杆资金回升，北向资金连续10日净流入，大举加码A股。估值方面，A股整体估值再度上修，但中小盘估值仍位于历史低位。往后看，我们认为，此轮反弹行情基本告一段落，基本面、交易面的边际改善均难以支撑A股进一步上行反转，后市将在震荡中演绎结构性行情，重点把握以下两点：一是，“胀”延续叠加稳增长逻辑中有望受益的行业，包括紧供给的中上游行业及高景气的新基建。二是，“滞”修复叠加政策助力之下有望边际改善的消费。 行业配置： 我们依旧看好：（1）上游资源板块（煤炭、石油石化、工业金属、锂）；（2）实物消费板块（食饮、农业、家电）；（3）高景气支撑下的成长板块（军工、新能源）；（4）微观供应收缩逻辑中的市场调整（地产、互联网）。