血糖监测龙头，CGM有望开启第二增长曲线

三诺生物(300298) 投资要点 投资逻辑： 公司是国内血糖监测领域的龙头企业。 1） 2021 年公司在传统血糖监测领域国内市场份额超过 50%， 同时积极拓展海外业务； 2）公司早在 2008 年即开始布局 CGM，采用第三代技术，近期公布的初步临床结果 MARD 值为 7.9%， 处于全球领先水平， 未来有望凭借 BGM的品牌和渠道， 实现快速放量； 3）公司积极布局 iPOCT 业务，已初具成效，未来有望成为公司新增长点。 国内血糖监测领域龙头企业， 海外扩张持续推进： 我国糖尿病患者基数大， 公司是国内传统血糖监测领域的绝对龙头， 2021 年市占率超过 50%。目前血糖监测系统的主要瓶颈是如何实现大规模自动化生产，公司于2015 年收购 Trividia 实现了生产技术及工艺流程的改进、生产线自动化水平的进一步提高， 同时也助力公司海外业务的持续增长，未来随着进口替代的趋势以及海外市场的拓展，公司市场份额有望进一步提升。 聚焦 CGM 领域， 第三代技术助力公司突围： 公司 2008 年即开始布局CGM， 2021 年 CGM 注册检验通过并进入临床，预计 2023 年年初实现国内上市。三诺使用的是第三代传感器。相比第一点及第二代技术，三诺的 CGM 具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更具稳定性和一致性等优点， 2022 年 4 月公布其 CGM 产品 MARD 值为 7.9%，优于一众厂家，公司预计实现 500 万套/年产品的产能。 根据测算， 2025 年中国 CGM市场规模有望达到 58 亿元，其中三诺生物市场份额有望达到 10%，收入达到 5.8 亿元。 加大投入 POCT 领域， 打造新增长点： POCT 是 IVD 行业中增速最快的子领域之一， 2021 年市场规模即达到 176.5 亿元，预计 2022 年达 191.5亿元， 2016-2021 年间复合增长率为 23.35%，远超同期全球 POCT 行业增速（ 11.94%）。公司 2016 年收购 PTS 后进入 POCT 领域，随后积极进行拓展布局， 公司的 iPOCT 系统目前已经能够检测 70 多项指标，有望成为公司未来新增长点 盈利预测与投资评级： 考虑到 1、传统血糖监测市场维持快速增长，公司行业龙头地位稳固； 2、公司 CGM 产品有望在 2023 年实现商业化，市场潜力大； 3、 iPOCT 业务有望成为公司新的业绩增长点，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.75/3.88/4.72 亿元，当前市值对应PE 分别为 29/28/23 倍；不考虑投资收益，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.17/3.93/4.77亿元，当前市值对应PE分别为34/28/23倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品研发注册不及预期风险，产品推广不及预期风险，海外收入下降风险，市场竞争加剧风险。