再议公司核心竞争力，一体化布局+技术进步构建盈利护城河

天赐材料(002709) 投资要点 六氟价格到达阶段性低点， 下半年需求旺盛有望小幅反弹， 长期看电解液龙头一体化+技术进步构成的护城河深厚， 驱动龙头获得超额利润。市场担心六氟产能过剩带动价格加速下跌， 电解液盈利不确定性高。我们认为短期看， Q2 六氟价格下跌系疫情影响需求所致，当前碳酸锂成本托底六氟价格， Q3 起供需结构边际向好， 预计价格在 25 万元/吨左右平台企稳， 且有望小幅反弹， 六氟售价已到达阶段性低点，电解液盈利确定性增强。长期看， 电动化大势所趋， 公司深度绑定客户+一体化布局， 市占率提升至 30%+， 2022-2023 年电解液出货预计 33/58 万吨，同比高增 129%/76%， 且公司充分完善上游一体化布局，实现六氟、添加剂、溶剂等主要原材料自供，此外行业新技术、新产品加速推出，公司新型锂盐、新型添加剂布局加速， 自供比例逐步提升， 叠加公司强大规模效应， 成本护城河深厚，六氟价格下行周期下仍能获得超额利润。 构建一体化化工平台， 电解液成本差距有望维持 1 万元/吨左右，成本领先优势明显。 公司打造“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟—电解液”一体化布局， 22 年下半年氟化锂、五氟化磷产能陆续投产， 上游氢氟酸、硫酸循环产线等逐步打通，实现纵向产业链一体化布局。 公司六氟自供比例接近 100%， VC、 FEC、 DTD 等添加剂产能在建， 自供比例提升。 我们测算公司液体六氟成本较固体成本低 3 万元/吨，较行业新进入者低 5 万元/吨，叠加添加剂、 LIFSI 自供比例提升， 在悲观六氟价格假设下，公司电解液盈利仍有望维持 1 万元/吨左右，成本优势明显。 公司 LIFSI 产能、成本领先行业， 22-23 年快速放量， 成为第二增长极。新型锂盐 LIFSI 较六氟性能优势明显，随着与六氟价差缩小，行业内开始大规模应用， 目前添加比例逐步提升至 3-6%， 天赐材料率先布局，目前已实现 6000 吨产能满产满销， 2 万吨产能在建， 22 年年底产能有望达 3 万吨。随着新增产能释放， 22 年预计出货 0.8-1 万吨， 23 年有望出2 万吨+。 LIFSI 生产壁垒高，单吨盈利远超六氟，且周期性较弱，随着添加比例的进一步提升， 利润贡献可观， 未来有望成为公司第二增长极。 磷酸铁产能快速放量， 正极+回收开始贡献新增量。 公司横向布局， 现有磷酸铁产能 3.5 万吨，下半年宜昌 30 万吨产能分两期释放， 全年出货有望达 8 万吨， 23 年有望达 25-30 万吨，同比增长 200%+， 22Q1 单吨盈利 0.8 万/吨，长期看公司具备原材料优势， 盈利仍有望超行业平均。 盈利预测与投资评级 ： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润55.68/72.08/92.43 亿 元 （ 原 预 期 55.96/72.87/95.72 亿 元 ） ， 同 比+152%/29%/28%，对应 PE 为 16/12/10 倍，给予 22 年 26 倍 PE，对应目标价 75 元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，价格竞争超市场预期