订单前景向好

摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年2月26日发布的题为《Orderbookprospects brighten》的报告，由于拨备增加，海庭集团利润率持续承压。2025年下半年拨备增至9,700万新元（2024年下半年到2025年上半年期间为4,300-7,000万新元）。尽管这引发市场对执行一致性和公司盈利轨迹的担忧，但管理层指引显示低利润率非FPSO遗留合同价值已降至2.2亿新元，表明拨备影响未来可能减弱。订单前景有所改善。预计巴西国油（Petrobras）今年将启动四个FPSO招标，海庭集团仍处于有利竞争地位。其他潜在机会包括德国与荷兰TenneT项目，这些共同支撑起超过320亿新元的潜在项目储备。 海庭集团在2025下半年营收表现强劲，达61亿新元。但尽管规模经济效应提升，毛利率同比持平于约7%，核心利润增长乏力。全年归属股东净利润3.24亿新元，略低于预期。 2025下半年，公司利润受到9,700万新元繁重的项目拨备影响。该拨备涉及三个项目：其中两个美国海上风电项目HVAC系统（EmpireWind1和RevolutionWind）已于今年初交付；剩余拨备涉及价值低于2亿新元的巴西海军南极支援船NapAnt，其交付时间从2026年底推迟至2027年。 另有4,900万新元复原成本拨备，主要与Admiralty船厂相关，被非核心资产处置收益抵消。 低利润率遗留项目已降至净订单总额的2%以下，预示2026年毛利率存在改善空间。管理层仍将合并后项目毛利率目标定在15%左右。 净订单规模达178亿新元。公司正积极争取约320亿新元的潜在项目机会。 继去年底获得2.2GWBalWin5高压直流项目后，海庭集团有望从TenneT获得约60亿新元的海上风电合同。 巴西国油项目机会约120亿新元。SEAP1、SEAP2、Buzios12及另一未披露项目可能于今年授标。分析指出公司具备较强竞争力。 另有约80亿新元项目机会分布在中东与非洲地区，主要为固定式海上平台和浮式液化天然气项目。 催化因素 1)超预期的订单获取（尤其是可再生能源领域）2)利润率超预期3)Transocean等客户的应收账款提前支付。