流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年8月23日-2025年8月29日）央行公开市场净投放4961亿元，其中逆回购投放22731亿元，回笼20770亿元。MLF投放6000亿元，到期3000亿元。截至本周五，逆回购余额22731亿元，MLF余额55500亿元。下周（2025年8月30日-2025年9月5日）逆回购到期量22731亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行3515.97亿元，到期3331.57亿元，净融资（按缴款日）2113.78亿元。其中国债发行0.00亿元，到期2371.00亿元，净融资-0.90亿元；地方政府债发行3515.97亿元，到期3331.57亿元，净融资2114.68亿元。 下周政府债预计发行3844.69亿元，到期1564.89亿元，净融资715.79亿元。其中国债发行2990.00亿元，到期600.70亿元，净融资-0.70亿元；地方政府债发行854.69亿元，到期964.19亿元，净融资716.49亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行5592.20亿元，到期7506.10亿元，净融资-1913.90亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.62%，较上周上行1.6bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行0.7bp。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行0.5bp至1.66%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动-0.5bp、0.0bp、-1bp、-4.1bp。 资金利率变化 R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行13bp至1.32%，DR007均值下行0.6bp至1.52%，R001均值下行13.5bp至1.38%，R007均值上行1bp至1.54%。 票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值0.86%，较上周上行12bp，3月期国股转贴利率均值1.13%，较上周上行14bp；6月期城农转贴利率均值0.94%，较上周上行12bp，3月期城农转贴利率均值1.21%，较上周上行14bp。 投资建议 9月资金面面临多重扰动因素，但央行呵护意图明显。9月存单到期量大带来的供给压力，叠加季末MPA考核，银行体系存在补充流动性的需求，可能导致资金利率中枢较8月抬升。此外，防止资金空转的监管目标仍是央行关注重点，若资金价格持续过低，可能触发政策干预，对市场情绪形成一定约束。 央行维持宽松基调，结构性工具或发力保障流动性平稳。尽管大规模增量政策出台可能性有限，但央行近期持续释放呵护流动性的信号。预期央行可能加大买断式逆回购等工具的运用，以缓解银行负债端的压力。同时，商业银行正通过增加对央行的负债替代部分同业负债，这有助于缓和同业存单的发行压力，为资金面提供支撑。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。