高基数过去拐点显现，二季度业绩预计增长156%至178%

稳健医疗(300888) 事项： 公司公告： 稳健医疗发布 2022 半年度业绩预告， 公司 2022 上半年实现主营业务收入 49.2 亿至 51.8 亿元，同比增长 22%至 29%， 其中医用耗材业务收入 30.5 亿至 32.5 亿元， 同比增长 37%至 46%， 健康生活消费品业务收入 18.7 亿至 19.3 亿元， 同比增长 4%至 8%。 半年度归属于上市公司股东的净利润 8.6 亿至 9.0 亿元， 同比增长 13%至 18%。 扣除非经常性损益后的净利润 7.9 亿至 8.3 亿元， 同比增长 25%至 32%。 国信纺服观点： 1） 防护用品需求旺盛、 消费品韧性强劲推动二季度扣非后业绩增长 156%至 178%； 2） 经营情况与展望： 医疗业务上半年完成三次收购强化产品与渠道， 消费业务多方位发力盈利能力改善； 3）投资建议： 二季度医疗业务高基数已过业绩拐点显现， 下半年盈利能力有望持续提升。 未来疫情防控常态化， 公司的防护产品需求仍较旺盛， 而公司的医疗业务在三次收购后完善产品线、 渠道有望实现协同互补；在消费品业务方面持续推出新品、 精耕线上下渠道、 加大品牌宣传， 随着规模效应显现、 经营环境改善，费用率有望降低盈利能力将有提升。 考虑到下半年疫情防控的常态化、 收购公司的并表， 我们上调盈利预测， 预计 2022-2024 年净利润分别为 15.2/18/21.9 亿元（ 原为 14.5/18.6/23.3 亿元） ， 同比分别22.8%/18.3%/21.8%， EPS 分别为 3.57/4.22/5.14 元， 当前股价对应 PE 20.5x/17.3x/14.2x， 由于盈利预测的上调， 上调合理估值至 89-92 元（2023 PE 21-22X， 原为 86-90 元） ， 维持“买入” 评级。 评论： 防护用品需求旺盛、 消费品韧性强劲推动二季度扣非后业绩增长 156%至 178% 疫情之下防护业务推动医疗业务提升， 消费品业务具备一定刚需属性韧性较强。 公司预计上半年主营业务收入 49.2 亿至 51.8 亿元， 同比增长 22%至 29%， 其中医用耗材业务收入 30.5 亿至 32.5 亿元， 同比增长37%至 46%， 主要是由于去年二季度开始境外防疫物资供应正常化基数较低， 而境内疫情反复防疫产品销售大幅上升； 健康生活消费品业务收入 18.7 亿至 19.3 亿元， 同比增长 4%至 8%， 公司的无纺消费品具备一定的刚需属性韧性较强。 上半年归母净利润 8.6 亿至 9.0 亿元， 同比增长 13%至 18%。 扣除非经常性损益后的净利润 7.9 亿至 8.3 亿元， 同比增长 25%至 32%。 单看二季度， 高基数效应过去后公司收入业绩增长大幅加速。 第二季度公司主营业务收入 26.2 亿至 28.8亿元， 同比增长 48%至 63%， 其中医疗耗材业务收入 16.4 亿至 18.4 亿元， 同比增长 105%至 130%， 健康生活消费品收入 9.8 亿至 10.4 亿元， 同比增长 1%至 7%。 公司预计二季度归母净利润 5.0 亿至 5.4 亿， 同比增长 79%至 93%。 扣除非经常性损益后的净利润 4.6 亿至 5.0 亿元， 同比增长 156%至 178%。 经营情况与展望： 医疗业务上半年完成三次收购强化产品与渠道， 消费业务多方位发力盈利能力改善医疗业务方面， 第二季度医疗业务基数恢复常态， 三次收购完善产品与渠道布局协同效应将显现。 2021 年由于疫情缓解、 防疫产品价格回归理性， 第二/第三/第四季度医疗业务收入为 7.5/7.6/10.4 亿元， 分别同比下降 56.0%/82.9%/40.8%,， 二季度及往后医疗业务基数恢复常态。 2022 年第二季度以来， 公司相继收购具有区域性渠道和产品优势的隆泰医疗、 平安医械、 桂林乳胶， 在产品方面完善品类和证照， 在渠道方面完善区域市场布局并发挥公司全国性渠道的优势， 形成协同效应。 消费业务方面， 上半年经营环境挑战下韧性较强， 下半年成长动力充足、 盈利能力有望提升。 从产品端来看， 公司的无纺产品如棉柔巾、 卫生巾、 湿巾属于高频次、 低单价的消费品， 受经济周期影响较小且具有一定的刚需属性， 预计上半年在控制折扣幅度的情况下仍有较好的增长， 在下半年有望延续较强的增长势头； 毛利率较高的有纺产品如婴儿用品、 婴童服装、 贴身衣物等品类持续推出新品且反响较好， 预计下半年线下门店客流恢复、 经营情况改善有望获得较高的双位数增长， 有纺产品占比增加和折扣力度减小也将推动毛利率的提升。 从渠道端来看， 公司下半年线上渠道规模效应显现、 小程序 KA 渠道较快增长、 线下加盟店比例增加， 费用率预计有一定的改善。 整体来看， 公司消费品业务的盈利能力将有提升。 盈利预测的主要假设条件及结果 公司 2022 年二季度进行三次收购， 我们对公司未来业绩预测作出相应调整： 其中 2022 年收入预期上调至99.7 亿元（原为 97.4 亿元） ， 同比增长 24.0%（原为 21.2%） ； 2022 年毛利率上调至 49.0%（原为 48.6%）；2022 年归母净利润上调至 15.3 亿元（原为 14.5 亿元） 。 1、 收入： 2022 年公司消费品由于其具有一定刚需属性， 收入下滑好于行业， 经营状况改善后复苏趋势较强， 下半年无纺品保持份额优势稳健增长、 有纺品拓展品类有望较快增长； 而医疗业务由于收购隆泰医疗、 平安医械、 桂林乳胶（均假设在下半年并表） ， 强化产品线并发挥渠道协同效应， 将推动医疗业务实现快速的增长。 总体来看 2022 年收入端预计同比提升 24.0%。 展望 2023-2024 年， 公司医疗业务收入有望实现 17%~30%的增长， 消费品业务在疫情恢复后有望维持 18%~20%的增长， 推动整体收入增长17%~18%。 2、 毛利率： 2022 年公司面临原材料、 能源、 物流成本上升及线下门店固定成本的影响毛利率承压， 预计消费品业务的毛利率维持 50.9%； 而医疗业务由于毛利率较高的隆泰医疗、 平安医械、 桂林乳胶的加入， 预计小幅提升至 48.0%（原为 47.5%） ， 整体来看 2022 年毛利率上调至 49.0%（原为 48.6%） 。 展望 2023-2024 年， 预计公司的消费品在竞争激烈的市场中具备一定优势， 毛利率有望小幅提升； 而医疗业务由于产品组合和渠道的优化， 毛利率具备提升空间； 整体来看毛利率将实现提升。 3、 归母净利润： 2022 年公司收购的隆泰医疗（持有 55%股权） 、 平安医械（持有 68%股权） 和桂林乳胶（持有 100%股权） 假设于下半年并表， 预计贡献 0.8-1 亿元的净利润， 2022 年归母净利润上调至 15.3亿元（原为 14.5 亿元） 。 展望 2023-2024 年， 在疫情影响减小、 费用控制较为严格的情况之下， 预计净利润将实现 20%~24%的增长， 净利率有小幅提升的空间 投资建议： 高基数过去业绩拐点显现， 维持“买入” 评级 二季度医疗业务高基数已过业绩拐点显现， 下半年盈利能力有望持续提升。 未来疫情防控常态化， 公司的防护产品需求仍较旺盛， 而公司的医疗业务在三次收购后完善产品线、 渠道有望实现协同互补； 在消费品业务方面持续推出新品、 精耕线上下渠道、 加大品牌宣传， 随着规模效应显现、 经营环境改善， 费用率有望降低盈利能力将有提升。 考虑到下半年疫情防控的常态化、 收购公司的并表， 我们上调盈利预测， 预计2022-2024年净利润分别为15.2/18/21.9亿元（原为14.5/18.6/23.3亿元）， 同比分别22.8%/18.3%/21.8%，EPS 分别为 3.57/4.22/5.14 元， 当前股价对应 PE 20.5x/17.3x/14.2x， 由于盈利预测的上调， 上调合理估值至 89-92 元（2023 PE 21-22X， 原为 86-90 元） ， 维持“买入” 评级。 风险提示 疫情反复消费需求下行； 国际政治经济风险； 市场竞争激烈