2022半年报点评：业绩高增长符合预期，三季度在极端气候压力下仍有超预期可能

川投能源(600674) 投资要点 事件：公司公告 2022 年半年报，2022 上半年实现收入 4.76 亿元，同比增长 1.81%；归母净利润为 15.60 亿元，同比增长 19.02%；扣非后归母净利润为 15.34 亿元，同比增长 18.95%。 2022 中报业绩与快报一致，Q3 在极端天气下雅砻江仍有超预期可能。 1） 中报业绩与此前业绩快报一致， 2022Q2 单季度收入为 3.02 亿元、同比增长 18.48%；归母净利润为 10.02 亿元、同比增长 50.84%；扣非后归母净利润为 9.81 亿元、同比增长 51.91%，符合预期。 2） 根据人民日报公开信息， 今年受“伊朗”高压和西太平洋副高的异常影响，雅砻江流域在主汛期遭遇历史特枯来水，7 月较多年均值偏少45%，8 月上中旬偏少 60%。雅砻江公司根据 6 月来水偏多的实际和对后期来水偏少的预测，提前启动两河口水电站第三阶段蓄水。6 月底两河口较计划多蓄水量 5.8 亿立方米，增加雅砻江流域梯级电站蓄能约 17亿千瓦时。7 月，在供电形势异常紧张且来水严重偏枯的情况下，为避免梯级电站因来水不足而降低保供能力，雅砻江公司果断推迟两河口水电站第三阶段蓄水近 2 个月，将 6 月两河口水库多蓄的 5.8 亿立方米水量及 7 月 1 日以来两河口断面约 30 亿立方米来水全部用于电力保供。3） 在四川遭遇极端高温干旱天气期间（7 月 1 日至 8 月 15 日），雅砻江梯级电站累计完成发电量 170.5 亿千瓦时，同比增加 27.2%（36.5 亿千瓦时）；流域水电发电量 547.2 亿千瓦时，同比增长 28.7%（122.1 亿千瓦时） 。雅砻江梯级电站 7 月以来的日均供应电量超过 3.6 亿千瓦时。根据三大水库目前蓄水量，至少还能保持此日均发电量 20 天。因此，在极端气候的压力考验下，雅砻江水电在三季度仍存在超预期可能。 雅砻江水电：具备优质资源禀赋的稀缺资产，两、杨电站将贡献业绩增量。1）资源禀赋：雅砻江干流规划开发 22 级电站，规划可开发装机容量 3000 万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中，装机规模排名第三。根据公司长期的发展规划和战略目标，实施绿色能源开发两个“四阶段”战略，预计未来数年，雅砻江水电仍具持续成长性。 2） 盈利能力： 2019-2021 年，公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出 1411、1092、855 小时，且 ROE 常年维持在 11%-15%之间，盈利能力较为稳定。 3） 成长空间：两河口和杨房沟电站已全部建成投产，相比雅砻江原有机组容量提升 30.61%。极度保守预测下，两、杨电站投产后将贡献增量净利润 15.66 亿元。假设 2022 年川投能源分红比例从 2021年的 57.08%提升至 60%，则对应目前股息率为 4.09%，价值低估。 盈利预测与投资评级：我们维持预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.80、0.83、0.86 元，对应 PE 分别为 16、16、15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等