宏观周报：降息交易or衰退交易？重温资产配置时钟

要点摘要 【上周焦点】 美国：8月非农就业数据显示劳动力市场明显放缓，强化美联储降息预期。美股主要指数上涨，标普500再创新高，小盘股指数表现优异。降息预期推动美债收益率全线下行。 中国：港股市场在南向资金持续流入的支持下表现相对强势，A股市场出现调整，尤其资金从高位科技股获利了结，融资余额增长放缓，交易拥挤度上升，周五市场强势反弹，沪指重回3800点，固态电池、体育产业领涨；体育产业、电子信息制造业获明确政策支持，市场可能继续呈现结构性行情。人民币汇率低位震荡走势仍较强。 日本：制造业持续收缩和财政压力加剧市场担忧，但工资增长加速、美日贸易关系尘埃落定展现出积极信号。股市波动显著，前半周受前美股回落影响股市承压下跌，周五受美日贸易协定落地及美股隔夜上涨鼓舞股市反弹，汽车、精密机器板块领涨。日本加息预期升温与美联储降息预期形成对比，日元显现一定韧性，美元兑日元汇率持稳于147上方。 欧洲：由于对美国经济前景和全球增长放缓的担忧，以及欧洲内部制造业数据疲弱和地缘政治紧张，股市表现疲软，三大股指全线收跌。债市剧烈波动，周初政治风险与财政担忧主导情绪，英国、德国和法国30年期国债收益率均攀升至多年高位，临近周末避险情绪和欧央行偏鸽的会议纪要推动收益率回落，欧元小幅走强。 【宏观经济概览】 高频数据观察：美国经济增长动能持续放缓，整体金融流动性边际收紧，经济意外指数上升；消费显示韧性，就业市场继续降温，地产需求边际再度走弱。 本周重点关注： 美国：8月政府财政赤字，8月核心PPI&CPI 中国：8月进出口、金融、官方储备数据，8月PPI&CPI 日本：二季度GDP同比，8月PPI 【观点及配置建议】 8月非农就业数据再次确认美国处于经济周期末期的下行通道之中。数据公布后市场预期美联储9月降息“板上钉钉”，风险资产表现仍相对强势，市场尚未进入衰退交易。 4.3%的失业率，表明经济基本面未进入急速恶化的阶段且尚未触及萨姆规则。后续经济基本面变化将成为关键，如后续美国失业率近三个月移动平均值上升至4.5%，则再次触发萨姆预警。