经营逐步改善，内外治理价值凸显

中炬高新(600872) 事件描述 8 月 18 日晚， 中炬高新发布 2022 年业绩中报， 22H1/Q2 分别实现营业收入 26.52 亿元/13.05 亿元，同比变动分别为 14.52%/23.98%；22H1/Q2 分别实 现 归 母 净 利 润 3.13 亿元/1.55 亿元，同比增长1 1.91%/47.58%； 其中公司本部 22H1 实现营业收入 1.06 亿元，较上年同期增加 1.05 亿元； 实现归母净利润 2537 万元，同比增加 6094 万元，增幅 171.32%； 其中 22H1 美味鲜公司营业收入 24.64 亿元，同比增长10.09%；实现归母净利润 2.86 亿元，同比减少 7.09%。 蚝油料酒实现高增，渠道下沉积极推进 1）分产品来看：22H1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现同比增长8.92%/9.02%/6.30%/16.95%，其中料酒领跑细分品类、蚝油实现双位数增长；二季度以来公司加快调整多品类产品布局，加快营销步伐，22Q2 酱油 / 鸡 精 鸡 粉 / 食 用 油 / 其 他 分 别 同比 增 涨21.24%/7.53%/60.45%/26.00%；2）分区域来看：东部/西部/中西部/北部区域 22H1 分别实现收入 5.7/10.01/4.9/3.7 亿元，同比增长分别为5.08%/10.75%/18.23%/5.69%，疫情扰动使得区域表现分化，同时中西部地区存在低基数效应；3）渠道下沉：22H1 经销商总数达到 1893 个（比年初净增经销商 191 个） ，同比增长 15.71%； 地级市开发率 93.47%（较去年提升 1.17PCT ）， 区县市场开发率 66.25% （较去年提升8.05PCT） ，未来公司有望加大力度拓展营销区域，进一步向区县及社区下沉。 成本上涨毛利承压，控费效果较为显著 美味鲜公司 22H1 及 22Q2 毛利率分别为 31.05%/31.42%，同比分别下滑 3.2PCT/3.09PCT，主因原材料成本上涨，其中大豆、包材等成本 22H1仍处于上涨周期；美味鲜 22H2 期间费用率为 16.45%, 同比减少0.5PCT；其中销售费用率 8.42%，同比上升 0.39PCT，主因薪酬福利费以及电商费用同比增加；管理费用率 22H2 为 4.63%，同比减少0.02PCT，主因薪酬福利费以及物流辅助服务费同比增加；研发费用费用率同比减少 0.42PCT，公司计划下半年实施研发项目。 火炬集团及其一致行动人增持，公司治理持续演进 22 年 7 月，中山润田持股比例由 19.44%被动减持至 17.84%，同时火炬集团及其一致行动人鼎晖隽禺等增持股本使得股权比例由 1 1.22%提升为 12.31%。未来持续关注公司治理情况，看好未来在管理层治理中的业绩改善与估值修复双主线。 投资建议与盈利预测 公司具备规模优势、品类优势和渠道优势，二季度加速拓展应对市场存量竞争 。 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024 年 收 入 分 别 为56.07/63.16/71.60 亿元，同比增长分别为 9.6%/12.7%/13.4%，归母净利润为 7.81/8.86/10.70 亿元，同比增长 5.3%/13.4%/20.8%，对应 EPS分别为 0.98/1.11/1.34 元/股，对应 PE 为 39/34/28X，维持“买入”评级。 风险提示 1）成本压力及行业竞争：原材料价格大幅上涨，运输费用压力等，公司新品推展不顺利，行业竞争加剧； 2）疫情控制及恢复不及预期：餐饮端恢复不及预期； 3）公司相关债务及管理层治理问题； 4）食品安全风险：食品安全事件。