一体化优势凸显，新材料转型加速

荣盛石化(002493) 公司2022年上半年实现营收1476.28亿元，同比增长74.88%；实现归母净利润53.66亿元，同比减少18.27%。其中，2022年二季度实现营业收入790.26亿元，同比增长58.58%，实现归母净利润22.51亿元，同比减少42.94%。浙石化新材料产业加速扩张，产品结构有望优化升级，维持买入评级。 支撑评级的要点 浙石化全面投产，一体化优势再次凸显。控股子公司浙石化4000万吨/年炼化一体化产能于2022年1月份全面达产，一举成为全球最大单体炼厂，为公司贡献较大业绩增量。2022年上半年，布伦特和WTI原油现货价格涨幅分别达到40.95%和37.64%，公司炼油板块实现营收466.68亿元，同比增加70.29%，产品毛利润率仍达28.14%，同比仅下滑2.51pct，公司一体化装置的抗风险能力和稳定盈利能力凸显。 成本上升叠加需求抑制，化工品业务短期承压。2022年上半年化工产品实现营收572.76亿元，同比增长77.38%，但受华东地区疫情等因素影响，化工品上半年毛利润率为18.07%，同比下滑21.09pct。根据百川盈孚数据统计，2022年上半年，国内苯乙烯行业毛利/聚乙烯行业毛利/PP粒料行业毛利/长丝行业毛利分别为-425元/吨、7元/吨、-644元/吨、-24元/吨，环比分别减少245元/吨，643元/吨，1020元/吨，434元/吨，化工品盈利水平处于历史低位。进入三季度以后，随着汽车、服装、家电等下游复工复产，多个产品盈利已明显修复。 产业链持续延伸，新材料布局加速升级。依托浙石化4000万吨炼化一体化平台，公司当前已拥有光伏级EVA产能30万吨，聚碳酸酯产能52万吨，ABS产能40万吨。根据最新规划，公司将在高性能树脂，乙烯新材料、高端新材料等领域加速扩张，总投资预算高达1173亿元，包括35万吨α-烯烃、2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体、3×30万吨醋酸乙烯、2×30万吨EVA/LDPE(管式)、10万吨EVA（釜式）、3万吨NMP、20万吨DMC等新能源材料，以及2×15万吨己二酸、25万吨己二腈、28万吨己二胺、50万吨尼龙66盐、60万吨顺酐、50万吨BDO、20万吨PBS、12万吨/年聚四氢呋喃、8万吨/年聚丁烯等新材料产品，新材料业务成长空间广阔，未来有望成为公司新的业务主力。 估值 浙石化新材料产业加速扩张，产品结构有望优化升级，但考虑到化工品业绩短期承压明显，下调荣盛石化盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为1.23元（原预测值为1.45元）、1.45元（原预测值为1.69元）、2.00元（原预测值为1.90元），对应当前PE分别为12.4倍、10.5倍、7.6倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 浙石化项目投产不及预期；原油价格大幅波动；全球新冠疫情持续恶化引发的宏观经济风险等。