基本面逐步改善，经营面催化可期

中炬高新(600872) 业绩简评 公司于 8 月 18 日发布 22 年半年报， 22H1 公司实现营收 26.52 亿元，同比+14.52%；归母净利实现 3.13 亿元，同比+11.91%。其中单 22Q2 实现营收13.05 亿元，同比+23.98%；归母净利 1.55 亿元，同比+47.58%。 经营分析 低基数+疫后修复快，主业增速超预期。 美味鲜 22Q2 营收同比+23.11%，系大本营疫情影响可控，且 5 月环比改善，料酒、蚝油等品类高速增长。 分产品 来 看 ， 22Q2 酱 油 / 鸡 精 鸡 粉 / 食 用 油 / 其 他 品 类 分 别 同 比+21.24%/+7.52%/+60.45%/+26.00%，其中酱油、食用油高增主要系去年同期低基数，另外食用油今年 5 月提价致经销商囤货。 分地区来看， 22Q2 东部/南部/中西部/北部营收分别同比+21.17%/+18.70%/+31.19%/+28.58%，薄弱区域加速开拓。 成本持续承压，控费保证利润。 公司 22Q2 毛利率同比-1.07pct，主要系黄豆、面粉等原材料价格持续上涨，且超过综合提价幅度 5%。公司主动优化费率提振净利率， 22Q2 公司整体净利率同比+1.90pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.62pct/-0.31pct/-0.74pct/-0.50pct，但电商费用及管理人员薪酬仍在稳步提升。最终致 22Q2 美味鲜净利润同比+22.31%，净利率基本持平。 我们预计下半年大豆价格回落， 进一步释放利润弹性。 股权激励、 地产剥离持续推进，经营管理稳步向好。 今年 4 月公司回购股份用于股权激励，绑定员工利益。 同时合理设置三档目标及奖金区分度，激发销售人员积极性。 近期大股东被动减持，经营管理有望边际改善。 渠道方面，今年进一步向区县及社区下沉， 22H1 公司经销商数量达 1893 家，稳步开拓中西部/北部空白市场， Q2 分别增加 46/56 家。 公司在聚焦主业的基础上，持续开拓新品类，预计料酒/蚝油增速超 20%。 盈利调整及投资建议 考虑今年 H1 成本压力仍存，或在 23 年显著缓解， 我们下调 22 年净利润6%， 上调 23 年净利润 5%，预计公司 22-24 年归母净利增速为+1%/23%/16%，EPS 为 0.96/1.18/1.36 元， PE 为 40/32/28 倍，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格上涨风险、疫情反复风险、股权变更风险