业绩环比改善，关注远期内容供给节奏

芒果超媒(300413) 核心观点 业绩环比向好， 降本增效， 利润率表现平稳。 2022H1 公司实现营收 67.14亿， 同减 14.50%， 其中 22Q2 实现营收 35.91 亿， 同减 6.6%， 2022H1 公司实现归母净利润 11.91 亿， 同减 17.95%， 其中 22Q2 实现归母净利润 6.83 亿，同增 0.82%， 环比增加 35%。 2022H1 毛利率、 费用率相对稳定， 公司在 2022年二季度疫情压力下实现业绩环比改善， 抗风险能力优于同行。 疫情及前期高基数致广告业务下滑， 会员业务增速放缓。 2022H1 公司核心主业芒果 TV 互联网视频业务实现营业收入 52.27 亿元， 同减 11.36%， 其中广告业务实现营收 21.63 亿， 同减 31.15%， 主要原因为疫情影响以及前期基数高， 但公司核心头部综艺保持较好的招商资源， 《乘风破浪的姐姐 3》 客户数 27 个， 《生生不息· 港乐季》 获 10 个品牌方赞助； 公司会员业务实现营收 18.58 亿， 同增 6.48%， 22H1 芒果 TV 日均、 月均活跃用户数稳步抬升，人均单日使用时长在行业排名中相对靠前； 公司运营商业务实现营收 12.06亿， 同增 19.31%， 持续保持稳定增长。 头部内容制作稳定输出， 内容电商业务升级。 2022H1 年公司新媒体互动娱乐内容制作业务实现营收 4.9 亿， 同减 50.29%， 内容电商业务实现营收 9.45亿， 同增 1.43%。 内容制作业务受疫情影响导致下滑， 内容电商与去年持平。公司持续推进双平台融合， 截至 2022H1， 芒果超媒双平台 48 个综艺制作团队、 29 个影视制作团队、 34 个新芒计划战略工作室， 打造了国内最大的内容生产智库。 综艺方面， 2022H1 公司上线 36 档综艺节目， 其中双平台自制或定制节目 33 档， 三季度上线重点剧集《披荆斩棘的哥哥 2》 ； 剧集方面，2022H1 芒果 TV 上线各类影视剧 78 部， 其中重点影视剧 18 部， “大芒计划”微短剧 48 部； 小芒电商 2022H1 完成增资扩股， 孵化“芒品牌” ， 整合双平台优质 IP 资源， 拓展超 500 家国潮国货商家。 风险提示： 疫情影响剧综拍摄； 会员增长不及预期； 新赛道尚无业绩兑现。 投资建议： 疫情压力下公司业绩仍有韧性， 主业下滑程度低于同行， 彰显公司较强的抗风险能力， 长期来看， 芒果 TV 媒体平台的核心逻辑未变， 公司在保证优质内容稳定输出的同时， 积极把握行业新趋势， 关注VR/AR、 元宇宙、 虚拟人等新业态。 考虑疫情反复影响剧综拍摄且广告业 务 有 顺 周 期 属 性 ， 我 们 下 调 公 司 22-24 年 盈 利 预 测-10.27%/-5.1%/-1.79%, 预 计 22-24 年 公 司 归 母 净 利 润 为23.14/27.50/31.64 亿， 预计公司 22-24 年 EPS 为 1.24/1.47/1.69 元，对应 PE 24/20/17x， 维持“买入” 评级。