税局业务H2有望反转，分层经营提升价值

税友股份(603171) 业绩简评 8 月 18 日公司发布 22H1 业绩，实现营收 6.86 亿元， Y/Y 0.35%； 归母净利润 7837.36 万元， Y/Y -16.12%；扣非 5463.06 万元， Y/Y -20.59%。经营分析 疫情影响下 G 端业务经营短期承压， 仍加大费用投入。 报告期内受疫情影响， G 端业务交付和验收延迟，实现营收 2.4 亿元，同比下降 10.02%； 应收账款同比增长 71.22%，存货同比增长 65.14%，主要系部分开发项目验收与收到回款延迟。 目前疫情常态化， G 端业务恢复正常推进，下半年有望提升验收进度。 销售、管理、研发费用分别增长 25.64%/2.49%/7.7%， 主要系公司报告期加大拓宽销售渠道和市场， 增加销售与研发费用投入所致。 B 端客户价值粘性双双提升，毛利率上升凸显经营成效。 公司 B 端通过落地分层经营战略，业务实现营收 4.4 亿元，同比增长 6.67%， 毛利率同比提升 4.56 个百分点，达到 71.4%。 针对大中、高成长类客户实行价值挖掘升级，对中小类客户重点保障价值实现，对基础会员类客户开展深价值交付，以提高其粘性及续费率。公司上半年高价值用户数环比增长 59.5%，客群续费率保持在 85%以上，客户价值、粘性双双增长。 积极拓展创新 SaaS 业务，实现产品迭代与多行业推广。 公司以 PTS（薪酬个税社保）、 GTS（集团税务）、 ETS（灵活用工税务）为着力点，通过创新产品来开拓新的市场。上半年，公司 PTS 产品不断增强产品厚度，在银行、集团、人资机构、软件公司等多个特色行业客群完成了较大规模的拓展推广； GTS 产品成功完成迭代升级，正式发布 GTS2.0 产品，涉税操作功能全面支持 SaaS+本地化操作，成功建设适合大企业需求的发票应用体系。从经营业绩看，创新 SaaS 客群总体营收较去年同比增长 32.5%，势头强劲。新产品贡献未来业绩， 预计阵痛期后公司可恢复 15%+增长。 盈利调整与投资建议 我们维持盈利预测， 预计 22-24 年营收 17.51/20.70/24.58 亿元；归母净利润 2.50/2.92/3.51 亿元， 对应 PE 47/40/34 倍。 维持“买入”评级。 风险提示 税务部门资本开支不达预期、市场竞争激烈、企业端市场拓展不及预期、新税收政策落地迟缓、募投项目进展不及预期、技术研发或遇瓶颈