冷链电机龙头，节能电机打开成长空间

微光股份(002801) 核心观点 公司已成为冷链电机细分领域的龙头企业。微光股份主营电机和风机的研发、生产、销售，业务主要分为四大部分——冷柜电机、外转子风机、ECM电机以及伺服电机， 其中冷柜电机和外转子风机是传统业务， 2021年收入占比分别为33.6%和43.8%；ECM 电机和伺服电机为新业务，2021 年收入占比分别为14.0%和4.5%。公司目前已经成为冷柜电机细分领域的龙头企业，全球市场市占率估计已经超过20%；冷库外转子风机全国销量第一。 冷链领域的电机和风机下游需求较景气，电机节能化大势所趋。（1）冷柜电机以及冷库风机的需求与下游冷链市场发展息息相关，我国冷链物流发展起步较晚，与发达国家相比还有较大的发展空间，将带动冷柜电机和冷库风机的需求持续增长。我们估计全球商用展示柜的市场规模近400 亿元，冷柜微电机是一个数十亿规模的细分市场。（2）2021 年 10月工信部、市场监管总局联合印发《电机能效提升计划》，提出到 2023年在役高效节能电机占比达到 20%以上的目标。 我们估计 2020 年我国的节能电机占比约 10%，远低于目前欧美发达国家的 40%以上的水平，高效节能智能将是未来微电机、风机的发展方向。 公司传统业务增长稳健，竞争壁垒较高。公司的传统微电机和风机业务一直维持稳定增长态势，微电机业务收入自 2015 年的 194 百万元增长至2021 年的 374 百万元，年复合增速 11.6%；风机业务收入自 2015 年的168 百万元增长至 2021 年的 486 百万元，年复合增速 19.4%。在传统业务领域，公司已经具有制造集成一体化、技术创新、产品品牌以及客户资源等竞争壁垒。 加速拓展节能电机领域，成为增长新驱动力。ECM 电机与伺服电机均属于节能电机， 公司于 2011 年开始量产 ECM 电机， 该业务收入 2015 年至 2021年的复合增速达到 34%，其收入占比 2021 年提升至 13.9%。公司于 2018年开始量产伺服电机，该业务的收入 2018 年至 2021 年的复合增速达到148%，其收入占比 2021 年提升至 4.5%，且该业务毛利率还有提升空间。盈利预测与估值：公司未来3 年处于快速成长期，预计2022-24 年归母净利润3.4/4.4/5.5亿元（+32%/+30%/+25%），EPS分别为1.46/1.90/2.38元。基于微光股份2022年归母净利润预测值， 我们得到公司的合理市值为85-92亿元，我们认为公司具有长期投资价值，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期，新业务拓展进度低于预期，国内疫情反复风险，政策落地进度低于预期，技术被赶超，盈利预测过于乐观。