2022年半年报点评：Q2业绩承压，逆势投入为长期成长蓄力

坚朗五金(002791) 投资要点 事件： 公司发布 2022 年半年报。 公司 2022H1 实现营收 32.49 亿元，同比-6.84%，归母净利润-8529 万元，同比-122.50%；其中，单 Q2 实现营收 19.57亿元，同比-12.81%，归母净利 414 万元，同比-98.77%。 受疫情及地产需求影响收入承压，新品类快速放量。 公司 22Q1-Q2 应收分别同比变动+3.93%/-12.81%，主要系 22Q2 华东及东北疫情影响较大。 分产品看， 公司门窗五金系统实现营收 15.02 亿元，同比下滑 16.79%；家居类产品实现营收 5.32 亿元，同比增长 5.67%；其他建筑五金产品实现营收 3.93亿元，同比增长 66.73%。 分区域看， 国内业务实现营业收入 29.43 亿元，同比下滑 8.15%，国外业务实现营业收入 3.05 亿元，同比增长 7.99%。 新品类放量叠加成本压力致毛利率下滑，逆势投入费用增加。 毛利率方面，22Q2 公司毛利率 28.86%，环比基本持平。 22H1 门窗五金系统毛利率37.55%，同比下滑 3.36 个百分点，主要由于原材料锌铝合金、不锈钢等价格较高；家居类产品毛利率 24.33%，同比下滑 12.03 个百分点，主要由于指纹锁收入下滑影响结构，而新纳入的瓷砖、地板、酒店产品、卫浴等低毛利率产品增速较快；其他建筑五金产品毛利率 11.87%，同比下滑 19.75 个百分点。 期间费用率方面， 22H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比增加 4.64/1.20/0.33/0.72 个百分点， 一方面报告期内公司人员数量以及渠道投入增加，另一方面收入下滑致各项费用摊薄减少；财务费用增加主要系汇率变化带来汇兑亏损。 收现比同比提升， Q2 现金流转正。 Q2 公司经营活动现金净流量为 5041 万元，同比下滑 17.64%。 1）收现比情况： 2022H1 公司收现比 101.46%，同比提升 25.47 个百分点； 2）付现比情况： 2022H1 公司付现比 106.23%，同比提升 18.39 个百分点。 报告期末公司应收账款及应收票据余额 46.65 亿元，同比增长 24.06%。 逆势投入为长期成长蓄力。 在行业景气底部多数消费建材公司控制人员数量缩减费用的情况下，公司选择了延续扩张节奏增加销售人员、加快布局县城市场及场景化销售，逆势拉开与竞争对手的差距。公司拟投资 20 亿元建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，进一步加强新品类孵化，降低管理成本，完善产业布局，为长期发展蓄力。 盈利预测与投资评级： 坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小 B 客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，逆势积极扩张人员，升级服务能力，迭代销售模式。 考虑到疫情和市场环境影响， 我们下调公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.01/10.69/15.30 亿元（前值为 10.06/15.66/21.66 亿元）；对应 PE 分别为 46X/26X/18X；考虑到公司未来成长和经营杠杆的空间，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；疫情反复影响的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。