非银金融行业：券商具备绝对和相对收益配置价值

本期内容提要: 核心观点：7月份多项经济数据指标较前值下行，8月15日央行缩量续做MLF并调降利率，我们预计未来LPR或将随之下降。我们认为经济触底预期渐渐加强，流动性收紧时刻远未到来，宽信用仍是主旋律。我们仍然对当前市场持乐观态度，对券商板块坚定推荐，且具备绝对和相对收益配置价值。我们之前强调券商板块的最佳布局时机是在经济企稳预期逐渐形成和流动性尚未收紧时，政策为催化剂。当前三要素均具备。主线沿着我们之前发布的两篇行业深度报告，一篇是财富管理，一篇是公募基金“影子股”；保险板块，各大险企披露7月保费数据，国寿凭借7月单月优异表现（+13.7%）使前7月累计保费同比转正。1-7月来看上市险企保费分化，人保、新华和太保同比增加，国寿和平安仍相对承压。我们认为当前代理人增员已有企稳迹象，但负债端需关注未来保险产品结构调整带来改善，同时投资端向好带来估值支撑。同时财险在车险费改开始后一年半时保费出现向上拐点，人保财险5-7月单月保费同比增速分别为+8%、+9.5%和+10.4%，单月保费重回两位数增长，头部公司有望凭借对综合成本率的控制迎来业绩改善。建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。 市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3258.06点，-0.57%；深证指数报12358.55点，-0.49%；沪深300指数报4151.07，-0.96%；创业板报2734.22，+1.61%；中证综合债（净价）指数报100.50，-0.11%。沪深两市A股日均成交额9876亿元，环比+7.66%，日均换手率1.18%，环比-1.43bp；两融余额16358.24亿元，较上周+0.99%。截至2022月7月，股票型+混合型基金规模为7.81万亿元，环比+0.99%。7月新发权益基金规模份额545.62亿份，环比+90.46%。个股方面，券商：哈投股份+5.81%，华西证券+2.30%，国投资本+1.91%；保险：中国人保-0.43%，中国平安-1.54%，新华保险-1.21%。 证券业观点：利率下调推动证券市场流动性进一步增强。7月金融数据显示，市场新增信贷规模、新增社会融资规模出现明显回落。8月15日，央行中期借贷便利（MLF）下调10个基点释放政策性宽松利好信号，10年期国债收益率实现快速向下突破，我们预计本月LPR或将实现同步下调。本次央行超预期降息有望降低融资成本，释放市场融资贷款需求，增强市场流动性，利好股市估值修复。目前，券商指数（886054.WI）PB处于近五年1/5历史分位点左右，估值处于较低水平，具备长期配置价值。我们建议重点关注头部券商中信证券、中金公司和区位优势显著的浙商证券、国联证券。 保险业观点：银保监会发布2022年二季度银行业保险业主要监管指标数据情况，2022年二季度末，保险公司总资产26.6万亿元，较年初增加1.8万亿元，较年初增长7.0%。其中，产险公司总资产2.7万亿元，较年初增长9.3%；人身险公司总资产22.9万亿元，较年初增长6.9%；再保险公司总资产6493亿元，较年初增长7.2%；保险资产管理公司总资产1008亿元，较年初下降2.1%。2022年第一季度末，纳入统计范围的保险公司平均综合偿付能力充足率为224.2%，平均核心偿付能力充足率为150%；50家保险公司风险综合评级被评为A类，107家保险公司被评为B类，15家保险公司被评为C类，8家保险公司被评为D类。对比2021年第四季度末，纳入统计范围的保险公司平均综合偿付能力充足率和平均核心偿付能力充足率均有所下降，其中平均核心偿付能力充足率下滑较为明显（2021年第四季度末为219.7%）。随着偿二代二期工程的正式实施，险企的偿付能力充足率均出现不同程度的下滑，我们预计险企未来将通过发债、增资等方式提高偿付能力，防止各项核心监管指标出现下滑。 各大险企公布2022年1-7月保费，寿险方面，前7月上市险企保费分化，人保、新华和太保1-7月保费同比增加，国寿和平安仍相对承压，国寿凭借7月单月优异表现使前7月累计保费同比转正。我们预计上市险企前7月NBV整体仍承压，主要原因为去年新老重疾定义切换带来的新单与NBV高基数难以通过当前客户需求恢复来弥补。产险方面，2022年1-7月人保财、平安财和太平财均实现保费正增长，随着新能源汽车销量提升带动车险保费较快增长和车险赔付改善，我们预计头部上市险企1H22承保盈利有望超预期。建议关注：拥有最多存量客户且寿险改革推进靠前的中国平安，以及践行高质量代理人发展和高端战略实践较为彻底的友邦保险。 流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼2000亿元，其中逆回购投放100亿元、回笼100亿元，MLF投放4000亿元，回笼6000亿元。下周有100亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率上行。7月加权平均银行间同业拆借利率下行21bp至1.35%。本周银行间质押式回购利率上行R001上行17bp至1.30%,R007上行11bp至1.56%，DR007上行9bp至1.44%。SHIBOR隔夜利率上行17bp至1.21%。同业存单发行利率整体上下行，本周1年期国债收益率下行11bp至1.72%,10年期国债收益率下行16bp至2.58%，期限利差缩小2bp至0.86%。 风险因素：新冠疫情恶化、险企改革不及预期、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧,代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。